我们在上周的周策略中提到了市场面临的信用风险、海外风险以及板块的估值和交易拥挤问题。从上周的市场表现来看，5月的PMI数据向好并没有提振太多的信心，对信用事件的担忧和中美贸易争端的一波三折加剧了震荡，而这其中的本质可以一定程度上归因于国内去杠杆进入到执行阶段后风险偏好的快速下行。

对于近期存在的风险因素，我们总结为以下几个要点：（1）连锁反应产生的信用风险。随着资管新规出台，对存量产品的整改过程必然会阶段性地限制部分企业的融资能力。这导致一些资金链比较紧的行业和公司出现了信用违约情况，进而导致另一部分资质尚可的公司发债受阻；加上股票质押新规的影响，质押比例较高的上市公司的风险更加显现出来；（2）中美贸易战的常态化正在逐渐为市场所认识；（3）需求侧的不确定性可能导致三季度企业盈利面临回落的压力，市场大概率会提前反应。

从这几个风险因素的侧面，我们也可以窥知近期市场的逻辑：资金抱团负债率低、现金流充裕的板块，如大消费等。我们认为：在当前宏观的需求层面、贸易摩擦层面还不明朗的情况下，投资者更适合的是配置业绩足够好、估值相对合理的行业和个股。

我们来重点分析一下信用风险、宏观经济以及贸易争端可能的走势：

1．  信用违约导致风险偏好短期承压。对于近期市场普遍担忧的上市公司信用风险问题，有几点值得注意：（1）信用利差走扩的过程中，违约事件频发确实对股市，尤其是创业板有一定压制；（2）央行扩大MLF担保品等政策将一定程度上恢复信用债市场的融资功能，从而缓和市场情绪；（3）从中期来看，由于新发债券是社融重要的边际增量，受到信用风险的影响，社融后续的数据有可能出现低于预期的情况；（4）在负债端风险偏好较低的背景下，适当地关注消费、周期等信用风险承受能力较强的行业不失为明智之举。

2．  宏观经济预期中性。结合4-5月份的经济数据来看，二季度的宏观情况大概率表现较好，这一方面得益于2017年一季度信贷超额投放推高了基数，同时2018年一季度受到开工较晚的影响又压低了环比的基数。但展望中期，去年三季度的基数较高，而社融和PPI数据可能的回落会导致盈利增速温和下滑，加上海外贸易战风险和国内北方采暖季的影响，整个下半年的宏观增速更应当给予较为中性的预期。

3．  海外风险短期暂难解除。海外风险可能是贯穿整个2018年的重要风险因素之一，近期我们想提醒的是：与我们一季度的分析相吻合，特朗普的商人政治行为将导致中美贸易争端长期化，预计在8-9月美国中期选举的集中投票期前会逐渐演进，而在11月的投票结果尘埃落定之前都会对市场造成情绪上的波动。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议作为底仓配置；（2）大消费板块整体投资逻辑不变，且在贸易争端和信用风险事件中的受影响程度较低；（3）部分周期行业可能处在底部拐点附近，可适当予以关注。

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