上周市场携贸易争端缓和之利好高开，之后受到部分上市公司信用风险暴露、美元指数持续走高以及对联储6月加息的预期进一步上升等风险事件影响而回调。我们可以看到，当前的市场面临如下困局：1. 估值矛盾开始出现。部分行业中基本面较为优质的个股估值经过一轮上涨，现已处于较高历史分位，出现“好公司不便宜”；2. 板块交易拥挤。食品饮料、医药等少数板块的成交额占比已回到高位，未来短期的超额收益并不能预期太高；3. 海外风险事件如贸易战等仍存在一定变数，中美反复拉锯的过程中对市场情绪会产生一定的波动。

 对于市场未来的表现，我们认为：一方面，美债收益率和美元指数攀升可能在一段时间内约束权益资产估值；另一方面，OPEC和俄罗斯增产的预期下，油价大概率将继续调整，从而压低长端美债收益率和通胀预期，风险总体可控。当下我们需要做的可能不仅仅是关注中美贸易边际变化，更重要的是深入跟踪基本面，挖掘估值相对合理，存量和增量资金可能关注到的新机会。

 我们从宏观经济、贸易争端、上市公司信用风险等几个角度来具体分析：

1．工业、制造业增长态势良好。上周公布的4月规模以上工业企业利润同比增长了21.9%，较前值高出3%。这其中有几个原因可循：（1）去年4月份基数较低，今年春节延后导致开工较晚，产能积压后释放；（2）PPI回升支撑工业企业盈利继续处在高位；（3）结合此前公布的数据，专用设备制造、汽车制造、电气机械是对制造业投资增速贡献最大的几个子版块。未来叠加之前政治局会议宣布的扩大内需、减税等政策陆续落实，工业企业的盈利有望继续维持，制造业的景气度暂无太大担忧。

2．中美博弈常态化。一周前中美第二轮贸易谈判初步达成一致，但随后中兴事件的反复、朝鲜局势的一波三折，以及海康大华被列入美众议院《国防授权法》禁止交易名单等一连串的事件表明贸易博弈已经进入常态化。中美关系从最初谈判的“漫天要价”阶段过渡向“着地还钱”阶段，而这一点也符合两国之间进入全方位较量的势在必行和特朗普“商人政治”的一贯做法。所以，我们想提示的是：（1）贸易争端未来更可能进入拉锯战的长期博弈；（2）与上世纪美日贸易战中日本的做法不同，中国大概率会采取扩大开放和进口的做法来逐步缓和贸易关系，但贸易逆差从本质上来看是两国的经济结构差异所决定的，难以迅速调和。

3．流动性关注信用风险。近期出现的部分债务违约和流动性结构性紧张有密切关联，其核心则是资管新规下银行间市场较为宽松的流动性难以传导至实体经济。从未来企业债到期规模较小、所对应公司资质较好等方面来看，未来一段时间内出现信用风险的可能性和规模都将边际递减，总体信用风险可控。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）一线消费龙头整体投资逻辑不变，且受外部风险冲击较小；（3）新兴消费的成长速度较快，可在回调过程中布局；（4）部分周期行业可能处在底部拐点附近，可适当予以关注。

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