上周，由于端午节假期的原因，只有三个交易日，市场也较为平淡。上证综指三天跌幅0.39%，收于2927.16点，创业板指三天跌幅0.84%，收于2186.55%。市场再度呈现涨不动跌不动的迹象。

        经过之前一周的反弹，我们在此前的周策略已经提出，“接受触底，也接受此轮反弹空间有限”，我们需要面对再度横盘存量博弈的情形，反弹趋势并未形成。现在，我们依旧认为，上周的市场横盘格局会继续持续一段时间，整个六月可能就是市场风险落地与投资者风险偏好回升的不断博弈，短期行情无力，参与价值不大。

        六月份剩余的时间，我们预判并非会是“暖风频频”的甜蜜期，反而是一个“挑战期”，美联储加息落地时间点大概率延后，即将公布的5月份经济数据可能较差，6月解禁潮到来，创业板指标股复牌补跌，英国退欧公投等。端午节小长假期间，我们已经看到了“英国退欧公投”可能产生的负面影响：英国《独立报》报道，根据ORB在6月23日针对2000名受访者的调查显示，55%的受访者支持英国退出欧盟，领先希望留欧的受访者10个百分点，为自ORB就英国退欧问题展开民调以来，退欧人数比重领先幅度最大的一次。由此来看，6月23日英国退欧正式公投结果大概率会是英国退欧，这与此前市场投资者的一致预期是相反的。受此影响，长假期间，市场开启避险模式，英镑兑美元汇率跌1.43%，欧美股市以及其国债收益率下跌，美元及黄金连续上涨。而即便6月23日的公投英国不退欧，但由于全球经济前景不佳，民粹主义上升，未来英国退欧的概率也不小。英国退欧对于美元和黄金是利好，但也降低了美联储短期加息的概率，故对于人民币汇率的影响并不大，但其最主要影响的是全球的风险偏好，会加大市场对世界经济不确定性的担忧，也会担心继英国之后，德国的退欧公投和苏格兰独立公投。

        但值得欣喜的是，我们也看到近期A股投资者风险偏好和情绪的企稳回升，六月份剩余时间可能就是这种情绪缓慢修复和“利空落地”带来的事件性打击交织的一个月，这样的情形会造成两种结果：1：指数的修复不断被利空打断引发震荡，2：市场因对于利空的预期而被压制，横盘无法上涨。从目前来看，我们认为第二种结果的可能性较大。

        长假期间，除了国际金融市场因受“英国退欧”民调结果的影响而避险情绪上升，消息面上并没有太多大事件：
        1：离岸人民币（CNH）兑美元因美元走强而大跌157点，跌幅超过0.24%至6.6003，触及2月4日以来最低点。人民币长期贬值以及资本外流的风险需要长期警惕，但目前来看尚未非常严重。
        2：中国5月CPI同比上涨2%，预期2.2%，前值2.3%。中国5月PPI同比下降2.8%，预期-3.2%，前值-3.4%。从环比看，CPI环比下降0.5%，主要是受鲜菜价格下降较多的影响。这是正常的季节性回落，预计未来1-2个月依然会持续，CPI的高点可能已经过去。PPI连升5个月，有利于企业盈利的继续改善。
        3：5月份以来，两市5%以上大非共发布了52份减持计划、涉及45只个股，合计计划减持股数达12.16亿股。以目前股价计算，计划减持市值合计达到291.39亿元。根据公告，这部分减持计划最快将在三个月内、最晚将在一年内完成。“解禁潮”的到来，一定程度压制了短期A股反弹的力度，倘若市场没能吸引增量资金入市，那么对于最近存量资金刚加了仓位的A股市场而言，解禁的压力难以忽略。

综上所述，我们建议投资者不要对近期指数反弹有过于乐观的预期，风险偏好的修复确实在发生，但六月份的种种挑战会让这个修复在短期充满了波折，也不排除甚至出现再次的市场回调。5月初“权威人士”讲话时，曾让我们看到政策导向重回“调结构”的希望，而现在时间已经过去了一个月，加强“调结构”的政策却寥寥无几，“政策重回调结构”这一能够让市场“忽略风险，重启估值体系回升”的因素没有出现。故我们对于后面半个月的操作建议是：控制仓位为主，不追涨，在每次风险落地引发的震荡中去选股加仓。