上周，市场如我们此前一直强调的，强势突破3100点的震荡区间顶部，再创10个月以来的新高，逐渐迫近今年第一次熔断后的位置。上周，大盘蓝筹股继续强势，上证综指周上涨2.26%，收于3196点，而创业板指依旧表现一般，周上涨0.09%，收于2147.1点。上证综指与创业板指几乎走出年内最大分化。

        短期，我们还是暂时不改变短期偏乐观的观点，至少目前的上涨尚未到投资者无法忍受、博弈者抢跑出逃的时候，且市场的强势超出了大部分人的预期，但越接近十二月，越需要谨慎对待。

        为什么说虽然指数上涨较为平稳，但市场的强势超出大家的预期：我们可以看到，从这轮上涨启动开始，实质上市场利空就没有停过，从国庆期间外汇市场剧烈波动开始，到十月中旬B股大跌，再到上周特朗普当选美国总统，预期外的利空并不少，且伴随着人民币的持续贬值。但每次利空发生至多引起半天的急跌，而后市场又强势反弹并且再创新高。可见A股市场正处于非常健康的趋势中，这种趋势的力量不但抹平了突发利空带来的震荡，甚至有可能改变投资者对于未来的预期。

        最初，我们看好四季度市场主要是基于对于四季度“人心思涨”的判断，认为主导市场的因素仍是投资者风险偏好，而风险偏好正处于逐步修复的态势中，并且从博弈角度而言，不论相对收益投资者博排名，还是绝对收益投资者冲击年度收益要求，都会在四季度做出较积极的选择。目前来看，这一判断还是得到了验证，最有力的证据就是，在内外部因素并不绝对有利的情况下，A股仍走出了一轮强有力的反弹；在预期不明的情况下，市场选择了相信乐观预期（比如市场预期特朗普的美国版“四万亿”，但特朗普上台后是否会真正执行，仍尤未可知）。同时这也解释了，为什么此前市场在找不到合适的主题投资和板块逻辑的情况下，仍然依靠对“高送转概念”、“次新股板块”、“股权转让概念”的热捧维持了指数的上涨。风险偏好修复的力量和投资者博弈的力量是本轮上涨不可忽视的驱动力。而反弹之中，楼市的严厉调控带来的资金挤出效应一定程度上也支持了A股的反弹，近期债市的调整以及债券投资者对债券后市的谨慎预期亦有可能挤出债市资金至A股，另外还有养老金入市，融资余额的上升，这些零星的增量资金在一定程度上强化了A股的反弹。而这种超预期的强势，不仅让空头较为难受，同时也慢慢改变了投资者对未来的预期，近期，不少投资者开始认为，随着PPI的上行和海外新积极因素的出现（特朗普的美国“四万亿”）会使得传统周期行业盈利改善在明年继续超预期，进一步带动风险偏好上行。不论最终这种预期能否兑现，乐观预期的出现必然延长A股的这轮反弹。在最为乐观的假设下，反弹被延长后持续改善投资者预期，使得风险偏好进一步上扬，以致于十二月份可预期的几个风险都被抹平，这样或许会打破我们对于十二月市场偏谨慎的预判。

        当然，我们不能把一切结果都往最乐观情况去预期，还是应当冷静的看待。除了此前我们说过的，十二月份可能的几个利空：人民币贬值仍持续，长端利率又掉头向下，地产周期下行影响经济数据，银监会可能打破银行理财产品刚性兑付，美联储十二月加息，大小非解禁十二月迎来高峰。另外上周商品期货市场的双十一灾难，以及近期资源品价格上涨对股价刺激弹性减小等因素，都会给市场造成一定阻力，这轮反弹行进至今，继续一路向上的确定性是在减小的。

        综上，我们认为短期不必与市场趋势作对，可继续参与反弹，3100点震荡顶部被打破后，后续的筹码阻力比以往要小。但从基本面的角度而言，越往后市场面临的考验越多，风险偏好的回暖程度能否支持指数继续度过重重考验是完全不确定的，资金博弈什么时候开始给市场带来负力量也是难以预知的。所以谨慎是必不可少的，投资者可选择短期继续积极参与，而后开始谨慎，市场稍不对劲就及时减仓。

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