上周市场再现“股灾”情形，自15日以来，上证综指已经跌去5%。究其原因，主要是中期风险尚未出清，叠加短期风险因素集中发酵所导致。一方面，从中期来看，中美贸易摩擦已经进入持久战；信用风险方面的预期改善需等待三季度信用债和非标到期高峰后平稳过渡；国内去杠杆和打破刚兑的指导思想在每个行业贯彻执行，导致市场对三季度以后的盈利不确定性预期加大。另一方面，从短期来看，股市自身也受到一定的流动性冲击：（1）股权质押风险和信托清理杠杆引发了相关个股的加速下跌；（2）富士康等大市值公司的上市对市场形成了资金压力；（3）6月限售股解禁压力较大；（4）中兴通讯等风险事件增加后引发了相关基金的赎回压力。

站在当前的时点，我们认为：（1）经过这一轮大跌，市场的整体估值水平已处于2015年以来的底部区域；（2）从流动性方面，我们可以看到宽松货币/收紧信贷的政策组合在不断推出。6月以来，央行通过MLF及定向降准等措施增强小微信贷的供给能力，来对冲去杠杆和海外风险的影响；（3）贸易战升级后，通过扩大内需刺激消费以及新经济稳步推进等措施，政策端也一直在寻求破局。而展望年中，半年报的业绩景气度可能是决定资金方向的一大指标。目前，大部分主板和创业板的行业龙头尚未披露业绩预告。根据已经披露的业绩预告统计，消费行业的景气度依然处于较高水平。在后续的一个月内，我们将密切跟踪各行业主要上市公司的业绩预告情况。

我们从未来可能的发展方向来分析当前市场面临的最重要的几大风险：

1．  去杠杆的风险仍存，期待政策对冲。诚然，5月的社融数据已经提醒我们企业面临的最大风险是去杠杆导致的融资压力。尽管供给侧改革致使价格层面有所好转，但上涨的速度相比去年有明显的放缓，经济整体还是处于弱势。在这种状态下，政策的边际对冲就变得尤为重要。我们在周末看到了央行的定向降准举措，这清晰地表明监管层已经开始对冲去杠杆的风险，寻求多种组合方式来释放流动性。后续，我们还需要观察7月中央政治局会议对宏观政策的定调；另外，银行理财细则在未来的出台也将一定程度缓和实体经济和股市的资金供给问题。

2．  海外风险的脉冲式影响。上周我们看到特朗普再次威胁升级贸易战规模之后，全球市场都出现了回调。站住全球的角度，中美博弈可能在未来的相当一段时间内都会对A股形成脉冲式的干扰。另一方面，美联储加息缩表和欧洲央行渐进式推出QE带来全球流动性收缩的周期，而这也是冲击金融市场的源头之一。最后我们可以看到，美国在全球范围内实行的贸易保护政策将激起各国的关税反击计划，这从一个侧面也能看出美国面临的压力，值得后续进一步跟踪其影响。而对于中国，通过定向降准/提高个税起征点等措施，在消费升级和科技等领域发力来扩大内需是必经之路。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，且在贸易争端和信用风险事件中的受影响程度较低；（2）金融行业作为底仓配置，仍具有相对收益；（3）关注中报业绩预告较好的个股的投资机会；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险。

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