上周市场受到中兴通讯制裁事件以及美国遏制中国对敏感技术的投资并购等海外政策面变化的影响，再度波动。正如我们此前分析的，中美双方围绕贸易争端的博弈远未结束，“贸易战”的硝烟或将延续至许多层面，对市场产生一定的扰动。与此同时，上周发生的另外一件大事—央行突发大幅降准—则很大程度上可能是贸易战背景下意图重新刺激内需的某种信号。

当下正值年报和一季报集中披露期，我们认为：鉴于海外风险因素的不确定性以及国内金融监管政策尚未完全落地，目前的市场或仍在筑底震荡的过程中。此前市场风格一直摇摆不定，无论是价值、周期还是成长都在短期缺乏持续上涨的逻辑。在今年经济需求端验证期延后至5月的情况下，近期建议更多关注情绪和估值短期处于低位、一季报业绩有转强迹象的价值和周期板块。

我们首先解读一下上周的政策面降准、海外风险等市场扰动因素，然后结合最新披露的公募基金一季报持仓情况，对机构投资者的偏好作进一步跟踪：

1．  降准利好价值和周期。从近期的市场环境来看，降准的目的主要有两个：（1）鉴于一季度经济数据疲弱以及后期有可能到来的海外贸易风险，为降低经济出现大幅下行的概率而提前进行流动性宽松；（2）为资管新规细则落地做准备，为银行表外融资回表提供储备金支持，降准是对冲风险的有力手段。从根本来说，降准将一定程度上对冲实体经济融资不足，并缓解市场对于“宽货币、紧信用”的悲观预期。另一方面，正如上周我们提到的，5月份起市场大概率能陆续看到一系列的数据信号反弹：（1）地产、水泥等周期数据将会较3月份改善；（2）4月经济总量数据和金融数据大概率好于3月。基于此，我们对未来银行、地产为代表的价值和周期的修复性行情可以更乐观一些。但需要注意的是，这一系列的高频数据反弹是需要持续验证而不是一蹴而就的，市场对此的耐心和预期程度也意味着周期的反弹尚不具备演绎成大行情的基础。

2．  海外风险变数较大。最近几周市场对于海外贸易摩擦所衍生出来的种种风险因素的敏感度不断提升。由于此类事件很难预测进展，非常容易造成市场短期的恐慌以及对未来的不确定性担忧，从而影响市场的风险偏好。我们认为，抛开短期的情绪波动，市场中期还是取决于基本面趋势和估值水平。在警惕海外贸易风险的同时，投资者更需要关注悲观预期足够多、股价调整足够大、同时业绩足够好的公司存在的机会。

3．  公募基金持仓趋于均衡。上周公募偏股型基金发布了一季报，根据一季报的平均持仓情况，可以看出以下几点趋势：（1）一季度机构持仓明显呈现出均衡，具体来看此前仓位较重的白酒、保险等价值股减持了近7%，医药、计算机、传媒的仓位提升了6%；（2）银行的仓位仍较低，仅占6%。展望二季度，年中A股纳入MSCI指数将吸引一批北上增量资金。当前时点，可以适当关注一季报中公募仓位较低，且具有良好估值盈利匹配度的价值龙头。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）一线消费龙头整体投资逻辑不变，且受外部风险冲击较小；（3）关注机构配置较低、一季报业绩可能超预期的公司。

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