上周，市场再次出现恐慌性回调，上证综指周跌幅1.11%，收于2979.3点，创业板指周跌幅5.67%，收于2122.4点。

上周市场的回调符合我们预期，但跌幅超出我们的预期，主要是因为监管政策再次出现不利于市场的超预期变化，而市场自身已具备调整需求，两个因素叠加后，较大的抛压再次触发了投资者年初以来“屡见不鲜”的恐慌抛售，引起大跌。近期政策变化再度指向不利于中小创成长股以及主题投资的方向，故低估值消费股成为了大家的“避风港”，创业板指大跌，上证综指跌幅较小。

站在这个时点往后看，我们认为中期指数上涨的基本环境还在，且市场回调幅度已腾出足够的重新做多的空间。但由于政策面的不利因素，市场信心修复需要一定时间，尤其高风险偏好投资者可能短期面临着被动调整策略的窘境，少了这部分投资者的参与积极性，市场缺乏快速反弹的加速器。故未来一到两周，指数将以稳定为主，低估值有业绩的消费股和部分有业绩有估值且跌幅较深的成长股将走出好于市场的表现，而主题投资以及高估值成长股或将冷却一段时间，等待新的机会。

上周市场大跌由两个超预期的政策变化引发：1：深交所发文称，针对虚拟现实、石墨烯、人工智能、PE+上市公司、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材，保持高度敏感，督促公司准确、完整地披露具体情况和对公司的影响，并对存在的风险进行充分揭示，同时细化停牌冷却、内幕交易核查制度，果断遏制市场炒作。2：多个消息渠道称，银监会于上月已初步形成新的银行理财业务管理办法意见征求稿，新版调整较多，更为严厉，对银行理财实现分类管理，基础类银行理财业务不能投资非标和权益类资产，非标资产投资只能对接信托计划不得对接资管计划，禁止分级理财产品。上述两个变化对于市场风险偏好都形成了短期较大的压制，“遏制炒作”使得年初以来大家习惯的游击式主题投资无法继续演绎，“理财产品新规”使得A股市场少了一个资金来源。

前面几周我们强调内外金融环境良好，做多窗口较长，目前为止这些基本逻辑并未遭到破坏，但短期略微有所修正。比如流动性方面，中国央行短期降准概率较小，海外也对大幅宽松略微谨慎，7月29日日本央行维持利率和QQE规模不变，将ETF年度购买规模扩大至6万亿。可见，目前各国央行主要基调仍然是宽松，但对于宽松政策的运用程度有所顾虑，主要因过去几年全球货币宽松的效果并不明显。

需要强调的是，近期这些监管政策变化和流动性预期的小幅调整，对于A股市场的破坏力都只是一次性的且过度反应的，往中长期看，宽松和维稳的整体大基调没有变化，指数的一次性冲击是为后续做多重新腾出空间，风险偏好的调整引发市场风格的变化，但也给予了成长股投资者这么多年以来难得的能够寻找到安全边际的成长股投资窗口。不破不立，政策“挤泡沫”对市场长期来看是有利的，真成长标的获得了更好的投资环境，股市的健康修复有了更好的基础，当前这样较适合长期配置的点位也为后续“养老金”入市以及“产业资本”重新入市提供了绝佳时机。

综上，我们认为近期变化对市场情绪的冲击是短期的，中长期依旧看好市场。但风格的变化可能会使得指数短期快速修复存在困难，应更关注中长线的投资逻辑。尤其成长股投资，目前不是放弃的时候，反而是挖掘布局真成长低估值的绝佳点位。

免责声明：        

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自负。