上周A股市场小幅回调，上市公司中报全部披露完毕，企业盈利增速继续处于下行区间。三季度除了外围经贸环境对国内企业出口方面的影响之外，国内自身的经济周期、改革进程以及产业结构升级仍是核心矛盾。从企业中报的结构性特征我们可以看出，必须及可选消费、金融等行业的ROE中枢仍然有所提升。后续我们大概率将看到利率市场化改革的实质性落地，以及其他宽松政策的配套出台。

展望未来，我们认为：（1）8月份的PMI等经济数据预示着企业对短周期的不确定性仍然较为警惕，三季度生产经营活动大概率继续下行；（2）上周传言监管对政金债纳入同业资产负债考核监测范围，随后相关人士的解读也证实其最终目标在于引导加强实体经济融资比重，从中可以看出监管对中小企业融资问题的重视；（3）关于中美贸易问题，我们需要警惕的是美国在其他领域，尤其是金融领域可能采取的制裁手段以及其对市场的影响；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们除了对部分经济数据进行解读之外，还需要分析一下A股上市公司中报的情况：

1．  8月PMI未见好转。8月中采制造业PMI为49.5，较7月回落0.2，仍在低位徘徊。其中我们总结以下几个要点：（1）生产经营活动预期指数继续下行至5月以来的低点，说明贸易摩擦对企业信心的影响仍在；（2）购进和产出价格继续回落，可能与上游原油的价格调整以及下游需求偏弱等因素有关；（3）8月小型企业景气度指数出现了回升的信号，这与供给侧改革以及中小企业融资环境的结构性改善有关，但我们依然需要持续跟踪。

2．  7月工业企业利润增速回升。7月的工业企业利润增速达到2.6%，与工业增加值和PPI走势出现背离。除了油价回落以及投资收益等短期因素的影响，我们确实也能看到一些积极因素：（1）汽车等行业出现了营收的改善；（2）单月私营企业营业收入整体回升9.7个百分点，可以合理推测为融资环境改善与供给侧去产能政策变得更为灵活，对小企业带来的变化；（3）如果展望三季度后半段以及四季度，工业数据在去年基数较低的情况下环比大概率能够企稳，唯一的不确定性在于外部环境的影响仍需观察。

3．  中报景气度分化。总结2018年中报的整体情况，A股非金融企业的收入增速为8.4%，利润增速则为-3.1%，扣非以后的非金融企业中报盈利增速也在下滑区间，其中单二季度的盈利增速环比下行。但如果观察非金融企业的ROE（TTM），其降幅已经缩小至7.6%，主要原因是资产周转率和负债率回升形成支撑，利润率则继续微降。从中报的结构来看：（1）我们看企业盈利的走势，景气度上行的行业主要有农业养殖和消费等；（2）具体来看，农业、非银金融、机械等行业的中报业绩增长相比一季报均有加速；而通信、传媒等行业二季度业绩增速则由于基数等原因环比下降。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）我们仍然看好消费板块中高ROE公司的长期投资价值，这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。同时，估值与业绩的匹配度是我们需要关注的另一个重点；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大，尤其是保险板块兼具消费属性，未来成长的空间更大；（3）适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会；（4）我们需要注意外需走弱以及美股估值高企带来的市场回调风险。

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