上周市场再度回调超过3%，汇率贬值和中美经贸问题是导致指数波动的核心原因。尤其是我们看到美国将华列入“汇率操纵国”名单，以及随后对5家中企公司的禁令虽然都在市场预期之内，但仍然引起了担忧。站在当前时点，市场最关注的显然是汇率未来的走势将会怎样，以及中美关系还会如何演变，不论是在贸易方面，还是科技方面。

针对年中内部和外部的不确定因素，我们认为：（1）贸易问题是主导汇率贬值的重要外部因素，但长期来看，汇率的走势还取决于央行的态度，人民币形成趋势性贬值的概率不大；（2）中美关系在当下面临着贸易、科技等多方面的博弈，其解决不可能一蹴而就；（3）三季度市场将更为关注经济周期下行的拐点以及企业中期盈利的表现，包括重点公司的中报业绩以及7月社融等重要经济数据都是关注的重点；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流状况是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们仍然从国内宏观经济开始，对外部风险事件、政策等逐一分析：

1．  7月出口改善中仍有隐忧。7月中国以美元计价的出口同比增速回升至3.3%，较二季度有所改善。但我们需要注意几个因素：（1）去年同期的出口基数偏低；（2）从外需层面来看仍然偏弱，尤其是7月份美国、欧洲PMI持续下降，日本PMI则稳定在荣枯线以下；（3）短期来看，在美国威胁对华征收3000亿美元关税之后，可能会引发8月份的对美出口抢跑，尤其是美国的部分劳动密集型产品对华依赖度较高，抢跑可能更为明显。但中长期，外需放缓和中美经贸摩擦对出口贸易仍将形成拖累。上周的汇率贬值或释放部分出口压力，但从央行的表态来看，汇率仍不具备持续贬值的条件。

2．  中美关系进入新常态。上周有两件重要事项引起市场关注：一是美国财政部将中国列入“汇率操纵国”名单；二是美方针对华为等五家中企下达采购禁令。从市场预期的角度来看，二者都在预期之内，且海外环境的不确定性是目前主要市场都必须面对的压制因素。我们认为：（1）外部风险事件的冲击虽然仍有余波，但市场反映正在逐渐钝化，我们看到美债期限利差也尚未出现明显反弹；（2）外部环境的影响对A股来说更直接地反映在沪深港通资金流向上，外资的流入受到风险事件的影响而弱化。在MSCI提升A股纳入因子后，外资长期布局A股的趋势并不会改变；（3）我们对此前加征关税带来的出口端的滞后影响，以及个别对美出口占比较高的企业未来存在的风险仍需要保持关注；（4）从中美关系近期的走势来看，两国博弈的焦点已经从贸易延伸至科技等领域，未来需要警惕中美摩擦扩散至金融等领域的可能性。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）进入三季度，我们仍然看好消费板块中高ROE公司的长期投资价值，这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。同时，估值与业绩的匹配度是我们需要关注的另一个重点；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大，尤其是保险板块兼具消费属性，未来成长的空间更大；（3）适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会；（4）关注半年报业绩可能存在边际改善的公司。

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