上周我们看到,虽然市场有短暂的反弹,但5月经济数据延续了4月的回落趋势,更重要的是包商银行事件已经开始影响金融系统的信用,季末利率上行的概率大增。在这样的背景下,更兼中美经贸关系短期难有实质性好转,市场依然最关心几个问题:国内实体经济盈利何时企稳见底?短期政策边际收紧会不会发生变化?外资的流入能否持续?伴随着这几个问题的,是国内外经济运行中大量的不确定性,而我们需要从中找到确定性,来指导资产配置。
展望年中,我们认为:(1)包银事件引起的中小银行流动性问题正在逐步发酵,面对银行半年度考核临近,需要警惕信用风险带来的10年期国债利率上行对股市的负面影响;(2)5月的社融数据显示,企业中长期贷款同比继续下降,实体经济融资需求仍然疲弱;(3)中美经贸和科技博弈目前没有缓解迹象,我们需要警惕月底G20等几个关键节点前后的中美关系变数以及其对A股估值的压制;(4)美国经济基本面不及预期可能导致美联储进入实际降息阶段,美股面临一定的下行风险;(5)长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。
本周我们从市场关心的宏观政策、流动性和经济数据等方向入手,对近期的市场格局进行分析:
1. 5月信用环境修复依然不足。从上周公布的5月份社融数据来看:(1)整体增量1.4万亿,比去年同期多增4466亿元,各个分项增量比较均匀;(2)5月新增人民币贷款1.18万亿,低于预期的1.3万亿,其中增量主要来源于居民中长期贷款和企业短期贷款,企业中长期贷款同比依然下降,实体经济融资需求改善疲弱;(3)银行接管事件带来的结构性信用收紧可能在中长期对实体企业的信用扩张产生影响,当前我们仍需关注后续的对冲措施。尤其是上周在央行已经表态包商银行事件为个案的前提下,银行间同业拆解量再次下降逾1000亿元,迫使央行再度增加对中小银行的流动性支持。考虑到月末银行的年中考核压力,且6月仍有1.7万亿同存到期,流动性风险对市场的影响不容忽视。
2. 中美经贸关系迎来关键时刻。上周我们将中美经贸问题总结为“短期不确定性较大,长期持久博弈至缓和”。站在当下,短期有几个关键的节点:(1)美国是否对华3000亿美元商品新增25%的关税是第一个疑问,如果25%的关税加征落地,将拖累部分A股企业的盈利增速,并且这个影响体现到业绩上将是滞后的;(2)月底在日本举行的G20峰会将是中美博弈的另一个观察窗口,预计经贸问题缓和需要更长的时间,在此期间将制约市场的风险偏好;(3)如果中美经贸关系在短期的时间节点上产生波折,汇率的波动可能在短时间加剧;(4)中长期来看,我们依然对中国的内需市场稳定性和宏观抗风险能力保持信心。
综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)在估值提升效应减弱的背景下,消费板块中高ROE公司的长期投资价值更加凸显,这也符合我们在中美争端背景下的核心资产选股逻辑。近期的市场表现已经证明,资金选股的思路进一步长线化且偏向内需板块;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)中长期适度关注科技板块的部分优质个股受到贸易摩擦等因素影响回调后的配置机会。
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