上周的权益市场仅有两个交易日，在国内五一长假期间，随着美国4月非农就业数据超预期，美联储2019年不加息的概率仍然很大。而在此之前，A股市场的年报和一季报已经披露完毕。短期来看，货币和信用端在二季度进一步宽松的可能性已经非常低，这将导致一季度的“估值提升”逻辑难以持续，真正支撑企业盈利趋势的将是减税政策的推动、去库存进入后期、工业品价格企稳以及去年的低基数效应。

展望5月份的市场，我们认为：（1）从一季报披露的情况来看，剔除商誉减值后非金融企业盈利的增速仍在下行周期中，后续政策刺激和信用扩张带来的先导作用将推动基本面逐步改善；（2）从历史数据来看，市场风格有望从流动性驱使的“估值扩张”回到长期盈利增速驱动的板块；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先总结一下刚刚披露完毕的年报和一季报的情况，接着对4月份宏观经济数据指标进行分析：

1．  一季报盈利增速转正。我们观察2018年和2019年一季度A股总体的营收利润情况：（1）2018年总体收入增速为11.5%，19年一季度下滑至10.9%，非金融行业增速则为9.5%，营收增速连续两个季度回落。虽然非金融企业2019年一季报的利润增速则转正为1.8%，但主要原因是去年年末商誉减值集中计提的影响。剔除商誉减值影响后，一季度的非金融企业利润增速仅为0.3%，仍大幅慢于2018年的11%。（2）从结构上看，金融、TMT行业对总体利润的贡献度增加，这其中也有部分的基数效应；（3）一季度非金融企业ROE相比年报的7.8%继续下行至7.6%，其中可选消费和农业拖累较多，具体来看企业的净利率和资产周转率是拖累ROE的主要因素，其中一季度的资产周转率较18年年报回落1.22个百分点；（4）一季报的非金融行业经营性现金流占收入比重已经明显改善，主要的原因是补库存对现金流的压力减缓；（5）未来随着二季度减税继续推动实施、民企信用扩张以及外延并购政策的边际改善，企业盈利可能逐步从回落周期中走出来。

2．  4月PMI符合预期。4月份的PMI数据为50.1，较3月回落0.4个百分点，符合市场的一致预期：（1）首先，增值税减税在4月落地，导致3月份企业扩大备货的动力增强，基数效应偏高；（2）3月的社融冲高后，4月份信用扩张的环比降速属于正常；（3）从4月份发电耗煤、高炉开工率等高频数据的跟踪来看，地产施工恢复对部分上游行业的景气度有较强的支撑作用。

3．  关注外围市场影响。近期美国经济数据频频超预期，但美国国债的收益率并未明显上升，美债利差也并未如期扩张，这反映出市场对未来美国经济增速放缓的担忧。除此之外，对于A股我们需要结合外围市场，跟踪进入5月份以后的北上资金走势。面临MSCI开始实施扩容，外资的选择可能成为资金面的关键变量。中美贸易战未来存在的变数也值得我们关注。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）在估值提升效应减弱的背景下，消费板块中高ROE公司的长期投资价值更加凸显；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）在政治局会议的定调下，消费和科技服务将成为主导产业，其中的龙头具备长期配置价值；（4）5G等科技板块近期的事件性催化也值得关注。

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