上周市场在累积了较大涨幅以后有所回调。我们观察到几个现象：首先，年报和一季报正在密集披露期，基本面有所扰动；其次，市场情绪短期略有降温，近一周外资和两融资金的流入放缓；此外，近期的产业资本减持数量再度上升，部分代表性公司的减持公告对市场情绪也有影响。当然我们需要注意的是，这些更多地代表短期的资金博弈，从长线的维度来看，经济基本面已经看到企稳复苏的迹象。周五出炉的3月社融信贷数据预示着企业贷款环境确有改善，未来经济数据有望逐步走好，货币政策大幅放松的可能性下降。

展望未来，我们认为：（1）社融增速企稳后，叠加此前PMI数据已经升至荣枯线以上，企业的融资环境和扩产意愿已经修复；（2）A股进入一季报披露的密集期后，市场对业绩的验证将更为重视；（3）中美双方贸易摩擦阶段性缓和的概率仍然较大；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们首先重点分析3月份的金融数据，接着就进出口等其他关键数据的变化逐一点评：

1．  3月金融数据略超预期。上周公布的3月金融数据中，社融存量增速10.7%，环比提高0.6个百分点，单月新增社融同比多增1.28万亿，从增量来看超此前市场预期。我们进一步分析社融结构的变化：（1）新增人民币贷款1.96万亿，同比多增8166亿。其中居民部门贡献3175亿元，企业部门贡献5006亿元，尤其是企业中长期贷款同比多增近2000亿元，同时伴随着表外而非表内票据融资的回升，这意味着中小企业信用条件已经有实质性修复；（2）新增地方专项债融资2532亿元，同比多增1870亿元，这与今年专项债发行前置且年度融资总量较高有关；（3）非标同比多增3000多亿元，更多地与去年同期基数较低有关；（4）居民部门的贷款改善体现出股市和一线城市地产回暖的影响。结合此前PMI等数据的验证，我们基本可以判断：虽有基数效应的因素，但实体经济的信用条件确有改善，其融资需求也同步回暖。后续我们更多需要关注的是金融支持修复以后实体经济需求回升的力度。

2．  进出口顺差回升。3月的外贸数据显示，出口总额同比增长14.2%，进口同比增速则为-7.65%，整个一季度的出口累计同比增长1.4%，贸易顺差有所回升。这其中主要的原因是2018年春节偏晚导致基数较小。从一季度整体的数据来看，出口仅小幅改善，未来随着中美贸易谈判的进展，顺差仍有收缩的压力。

3．  MSCI指数转换推迟。周末MSCI决议将原定于6月1日进行的“MSCI全中国指数转换为MSCI中国全股票指数”事项推迟至11月26日进行。此次推迟两大指数之间的转换更多出自于指数整合技术上的考虑，并不影响MSCI提升A股纳入因子的实施节奏。根据既定安排，MSCI将在5月的半年度指数审议中将中国大盘A股的纳入因子由5%提升至10%，之后在8月和11月逐步提升至15%和20%。因此，外资持续长期布局A股的格局也没有发生改变。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）经济数据和上市公司一季报业绩可能成为影响近期股价走势的重要因素；（4）创业板大盘股即将纳入MSCI等利好因素可能对科技股形成持续催化。

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