刚刚过去的3月份，全球权益市场涨多跌少，风险偏好延续高位。美联储宣布结束缩表计划后美债收益率出现倒挂，引发对美国经济下行和美股回调的担忧。反观国内经济，3月PMI数据大幅回升表明4月经济数据软着陆的可能性更大。但总体来看，财报季中市场最为关注的仍是年报和一季报的业绩表现，上周消费和TMT板块的轮动反映的是资金对业绩的预期。

展望四月份，我们认为：（1）国内经济虽然有所企稳，但基础并不牢固，货币和财政政策短期仍会保持偏积极的态势；（2）从近期的市场成交量和两融余额等指标来看，A股的杠杆水平相对可控。但随着估值中枢的提升，市场震荡的可能性加大；（3）中美贸易阶段性缓和的概率仍然较大；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们从近期的重要宏观经济数据开始，对国内政策、中美关系等问题进行分析：

1．  PMI数据尚需观察。上周有两个重要经济数据引起我们的关注：1-2月工业企业利润和3月PMI数据。前者由去年的累计增速10.3%猛降至-14%，而后者则重回荣枯线上方。我们抛开表观数据探究其背后的微观线索，来看一下结构上的变化。首先，由于春节的扰动和开工期的不同，每年的前三个月经济数据还需要验证其可持续性。我们发现：（1）从工业企业利润的数据来看，上游企业下滑幅度更大，而下游的消费和部分制造业景气度仍在回升，增速甚至超过10%。PMI数据中产成品价格回升幅度大于原材料价格回升幅度也印证了这一点；（2）其次，PMI生产指数回升幅度大于新订单指数，体现出生产开工的积极性大于实际需求。同样地，1-2月份的产成品库存增速仍然两倍于工业企业收入增速。可以看到，虽然信用扩张和融资环境的边际改善推高了企业的生产积极性，但需求端的复苏仍然有待企稳。（3）从企业分布来看，中小企业PMI反弹尤为明显，体现出社融环境改善对中小企业的刺激作用。我们预计在PMI指标的先导作用下，3月份出口、工业增加值等指标同比也有较大概率反弹。从上周发布的两个重要经济指标的比对，我们可以得出这样的结论：3月以来各项经济指标确有改善，但经济下行周期并未真正结束，政策宽松的逻辑还会持续。

2．  减税降费仍可期。4月1日起，深化增值税改革即将实施，其中制造业等行业的增值税率将从16%降至13%，交运、建筑等行业的增值税率从10%降至9%，同时将对生产、生活性服务业增加税收抵扣。根据财政部的表态，2019年预计减税降费总规模为2万亿元，其中减税占约70%，最重要的即是增值税的降低。后续，市场仍将期待更大规模的政策红利。

3．  贸易谈判预期向好。上周第八轮中美贸易磋商继续进行。根据美方的最新表态，此次谈判富有“建设性”。本月第九轮双方的经贸谈判将在美国进行。当前中美双方的冲突已经有所缓和，对市场的风险偏好也将有积极作用，尤其是在外资资金对A股的话语权越来越重的背景下。由于6月份MSCI对A股的纳入因子将从5%提升至10%，且A股将首次纳入富时指数，预计4-5月份外资很有可能持续流入，但同时也意味着A股受到外围市场的扰动将增加。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）科创板上市企业开始陆续受理，这将在短期继续刺激TMT和券商板块；（4）养殖等周期性景气度回升等的板块也值得关注。

免责声明：       

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自负。