2月份市场反弹的力度远超预期，其中最大的变量来自政策端。无论是货币、监管政策，还是科创板的推动进程都是超过市场预期的。我们观察外部环境，全球流动性宽松的策略修复了此前的预期；中美贸易缓和也是助推本轮行情的关键因素。因此，在货币信用周期转向对权益资产有力的区间时，我们倾向于认为本轮反弹至今赚的更多是估值修复的钱，而估值的改善就源于两方面：流动性的提升和信心的恢复，这两点通过市场的新增投资者数量、成交量等反映出来。

进入3月份，在科创板落地和两会过后，短时间内估值得到极大修复，我们看到A股在重现万亿成交量后，开始进入震荡和消化的过程。市场思考的维度可能逐渐转向几个方面的验证：（1）春季开工后，经济数据能否有明显的改善；（2）2月份的信贷数据和社融数据能否出现真正意义的反弹；（3）外资流入的规模在MSCI放宽A股权重落地后的变化；（4）中美贸易争端和两会的政策预期是否会有新的变化。

展望3月份，我们认为：（1）春季动工和年报季开始后，市场将开启对分子端企业盈利和经济数据的验证；（2）前期政策端部分预期的落地可能导致市场阶段性调整；（3）从一季报的预期来看，由于基数效应，表现较好的板块可能是通信行业，但中期来看大消费的盈利稳定性更强；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们重点解读MSCI对A股扩容以及科创板落地带来的边际影响：

1．  MSCI扩容节奏略超预期。首先，此次MSCI宣布将创业板大盘股在2019年5月份以10%的因子正式纳入指数，并在年内分三次（5月、8月、11月）完成20%的创业板纳入；其次，在2019年11月份，168只A股中盘股会一次性以20%的因子纳入MSCI。这些进程均超出了此前的预期。据测算，未来新增创业板和中盘股标的中权重较高的行业分别是医药、农业、电子等。资金流入方面，2019年的潜在增量资金将在4000亿元以上，其中被动资金约900亿元左右。因此，未来外资的资金属性更多地将从交易性资金转变为风险敞口扩大带来的主动配置型资金。从行业偏好来看，外资显著偏好食品饮料、家电、建材和电子等行业。

2．  科创板将刺激相关产业。上周末科创板细则正式落地，发布时间超市场预期。其中主要制度规则进一步优化：（1）明确红筹企业的上市标准；（2）优化股份减持制度，核心技术人员股份锁定期缩短为1年，优化未盈利公司股东的减持限制；（3）战略投资者可在承诺的持有期内，按规定向证金公司借出获得配售的股票，此举提升了市场的流动性；（4）科创板股票实行竞价交易，条件成熟后将引入做市商机制。这不仅将对龙头券商带来利好，同时，也将对科技板块形成催化。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注3月初两会对5G等科技板块的政策催化；（4）养殖等周期性景气度回升等的板块也值得关注。

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