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【市场周策略】市场进入业绩验证期

时间:2019-03-25

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上周市场继续小幅上行,但进入3月中下旬以后,我们明显可以看到分子端企业盈利的权重增加,估值扩张暂时遇到瓶颈。周五美股的下跌以及美债利率出现倒挂表明海外市场已经担忧经济基本面的增速。尤其是上周开始,A股进入年报披露的密集期,部分行业中的龙头开始公布业绩。这使得基本面缺乏支撑的个股估值扩张放缓或出现阶段性小幅收缩。同时,本周将继续进行的中美经贸磋商可能会进一步驱动市场的风险偏好变化。

进入业绩披露期,我们认为:(1)海外市场的调整可能引发A股投资者对财报期的企业盈利更为重视,从而抑制部分前期上涨过快个股的估值;(2)从近期的市场成交量、融资余额等活跃度指标来看,在没有其他增量资金的前提下A股已经进入区间震荡;(3)从短期的市场表现来看,拥有政策端支持,同时能够通过影响融资、减税、增加销售等行为传递至企业盈利的细分板块可能存在较大机会;(4)科创板即将迎来首批受理的9家企业,这意味着TMT行业的政策支持力度仍然较大,行情并非昙花一现;(5)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件,市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们从投资者关注的海外市场变化谈起,逐一分析宏观和政策的影响:

1.  美债收益率倒挂预示着什么。上周10年期与3个月期限的美债收益率出现倒挂,而此前联储刚刚宣布维持基准利率和缩表计划不变。将这两件事结合来看,我们可以发现:(1)历史走势表明,美债利差会通过经济领先指标影响投资者信心和权益市场,从而影响消费;(2)利差倒挂可能导致商业银行调整信贷结构,加剧长期贷款的收缩,这将引发市场对美国经济进入下行周期的担忧;(3)目前美国居民部门杠杆率仍偏低,短期经济出现衰退的可能性不大;(4)预计联储结束宽松周期后,市场的风险偏好将在短期内下行。随后可能到来的商业部门去杠杆以及降息的预期将直接影响美股,并间接影响A股投资者的情绪。

2.  财政支出提速。我们观察1-2月的国内财政收支,税收收入同比增长6.6%,较去年四季度提速。而支出方面同比增长15%,较年初预算的全年增幅高出8个百分点,其中基建依然是重点方向,交运类支出增速超过50%。展望年内,地产不景气导致的土地出让金收入下降和减税降费的推进必然会增加财政收入端的压力,这将大量增加存量结余资金和调入资金的使用。

3.  科创板首批受理企业出炉。上交所公布了首批9家科创板受理企业,合计拟募集资金109.9亿元。从首批9家公司来看,分别属于TMT、医药制造等行业,其中重点领域为芯片、新能源电池等。我们可以看到:(1)首批科创板公司中有6家选择“市值+净利润/收入”的上市标准,从财务指标的筛选来看包容性增强;(2)科创板更加偏好国产自主化领域,这也将间接刺激A股目前的相关行业;(3)此次申请受理企业将进入后续审核问询环节,目标是在6个月之内完成从申报到发行上市的全部工作,这将为券商投行、经纪业务等带来增量收入,尤其利好头部券商。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力,但并未改变其长期投资价值;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)科创板首批上市企业已开始受理,这将在短期继续刺激TMT和券商板块;(4)养殖等周期性景气度回升等的板块也值得关注。

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