上周的A股市场经历了较大波动，周末公布的2月份社融、信贷等数据显示出经济的验证可能没有预期那么乐观。这也间接说明了，此前成长股的行情更多还是由情绪修复后的估值提升所驱动。另一方面，我们观察到海外经济数据也出现不及预期，拖累了美股市场。两相印证，我们既需要跟踪国内经济指标的表现，也必须警惕欧美经济放缓对外围市场以及美联储货币政策的影响。

展望3月中旬以后的市场，我们认为：（1）2019年的政府工作报告已经指出，今年的经济增长仍将保持“减速换挡”的格局，财政政策的空间相对有限，需要更多通过货币政策来对冲经济下行，降准降息年内可期；（2）政府对经济下行的容忍度提升的同时，将着重引导产业资本配置科技创新方向，这意味着TMT行业的政策支持力度仍然较大，行情并非昙花一现；（3）2月信贷数据的不及预期更多是受表外票据融资和居民短期贷款回落影响，有短期政策引导的因素，需要进一步观察；（4）两会过后，市场对减税改革、外资流入和贸易战趋缓的预期已经较为充分，后续将更多聚焦到企业盈利上来。

本周我们从刚刚公布的2月份经济数据开始，对宏观、政策等逐一剖析：

1．  社融信贷数据不及预期。央行发布的2月份国内社融和信贷数据显示：（1）2月社融增量7030亿元（预期1.3万亿），票据融资增加1695亿（前值5160亿），新增人民币贷款8858亿（预期9500亿），各项数据均大幅低于预期；（2）从结构上来看，居民贷款和非标两项融资同比少增7121亿元，是导致社融较低的主要原因，进一步细分后，居民短期贷款和表外票据融资是其中的主要因素。具体地，表外票据走弱与票据套利检查有关，而居民短期贷款缩量可能与政策对信贷方向的引导更多偏向企业贷有关；（3）M1触底后回升，M1与M2的增速缺口逐步企稳。总体来看，社融信贷数据受短期因素影响依然较大，仍需继续观察。

2．  两会聚焦科技创新。两会披露的政府工作报告显示：（1）政府对经济降速的容忍度已经提高。2019年实际GDP增长目标降至6%-6.5%，货币政策对冲经济下行势在必行；（2）科技创新成为今年焦点。政府工作报告中提到，设立科创板并试点注册制，主要目的在于培育新兴产业，预计未来的政策大方向仍会对科技公司持续友好。

3．  外围经济增速下行。上周欧美国家披露的经济数据大多不及预期：（1）美国1月份的制造业PMI、成屋销售数据等均低于预期，2月份的非农就业人口则创17个月新低。市场对美国经济进一步放缓的担忧上升，这也导致联储暂停加息概率上升；（2）另一方面，美股等外围市场的调整以及汇率的波动可能对外资A股流入也造成一定压力。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）短期仍然看好5G、半导体等科技板块的政策催化；（4）养殖等周期性景气度回升等的板块也值得关注。

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