年初以来，指数已经连续4周收红，沪深300涨幅达到5.77%。自1月4日降准以来，国内宽信用政策不断推进、中美贸易谈判阶段性缓和以及外资在年初对A股的集中布局支撑了此轮反弹。在节前最后一周我们需要看到的是：（1）此轮反弹以题材和供需周期决定的行情为主，缺乏主线；（2）中小创业绩预告尚未结束，商誉减值风险仍需警惕；（3）美联储加息的潜在风险可能导致美股回调以及外资短期流出A股。

对于春节前的最后一个交易周，我们认为：（1）海外市场环境出现的边际利好大部分已经反映到股价中，后续需要警惕美股市场波动对A股带来的影响；（2）国内信用扩张的预期仍在向好，但如何解决资金从金融体系扩张到实体企业的问题仍是重中之重；（3）本周将是中小创公司披露业绩预告的高峰期，从已经披露业绩预告的公司股价走势来看，股价与业绩具有高度相关性；（4）“华为事件”临近最终落地，以及本周最后两天刘鹤副总理访美开始的新一轮贸易谈判将决定节前市场的风险偏好；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到对基本面趋势的判断。

本周我们从宏观经济和流动性说起，对国内外政策以及刚刚披露的公募基金四季度持仓风格的变化做一小结：

1．  信用扩张仍在边际改善。自月初降准和总理视察三大行以后，我们看到决策层积极推动信用扩张接棒货币扩张的举动。近一周来，央行票据互换工具（CBS）的设立，有助于增加商业银行永续债的流动性，鼓励非银机构持有永续债并提升银行的资本充足率。当然，商业银行的供给端和实体经济的需求端具有互相依赖的作用。从长期而言，企业融资的回暖还取决于金融机构信用扩张的改善力度，而基本面改善的节奏将滞后于企业实际融资成本的降低和扩产意愿的回暖。

2．  海外风险仍不可忽视。年初至今，虽然在美联储对缩表偏“鸽派”的表态以及中美贸易争端出现短暂平静等利好因素的推动下，外部风险因素有所缓和。但年前我们仍需要关注以下几点风险：（1）月底即将进行的新一轮贸易谈判的结果可能会直接决定春节前后市场的风险偏好，届时加征关税的部分是否能够取消将有初步的结论；（2）如果1月30日的联储议息会议继续释放加息信号，可能会对风险偏好造成一定冲击，从而影响美股和沪港通资金的走向。

3．  基金四季度重仓持股比例降低。从上周披露的基金四季度前十大持股情况来看，透露出几个信号：（1）四季度公募基金普遍减仓，偏股+灵活配置型基金的重仓持股比例从三季报的66.5%下降到63.5%，连续3个季度回落；（2）从板块配置的角度来看，基金四季度主要加仓了地产、电气设备、农业养殖以及5G等行业，减持金融和必需消费，并维持了对周期品的低配；（3）从1月份的行情走势来看，随着外资等增量资金的流入，金融和消费板块的蓝筹股重新获得资金的增持。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注外资对A股核心资产的配置；（4）适当关注5G、新能源汽车、光伏等2019年可能出现的“新型基建”投资板块；（5）养殖等周期性景气度回升等的板块也值得关注。

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