【市场周策略】中报盈利增速如期回落

刚刚过去的一周，我们看到美国股市再次创下历史新高，这背后反映出的是美国二季度GDP年化季环比修正值增长4.2%、消费者信心指数突破2000年以来的高点，而基本通胀指标年内第三次触及2%的目标，强化了加息预期；与此同时，阿根廷比索的“闪崩”给新兴市场汇率再度增添了压力。时间窗口上，临近美国对华新一轮关税加收的节点，此轮加征关税一旦落地，将波及家居、化工、食品等多个主要消费品门类，影响程度远超上一轮加息。上个周末，市场持续关注的A股上市公司中报已经全部披露完毕，整体业绩增速较一季度的回落也在市场预期之内。

中报季结束后，我们可以就二季度的企业盈利及三季度的市场展望作一总结：（1）总体而言，在国内经济“去杠杆、控房价”的指导下，在大多数企业融资难融资贵，且信用风险事件多发的宏观背景下，A股盈利水平承压；（2）从三季度目前的宏微观高频数据中可以发现，消费、周期等行业仍有一定压力但总体回落趋稳；（3）今年由于多了贸易战等外部因素的影响，下半年的宏观经济不确定性较去年同期更大；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

本周我们着重阐述一下半年报的情况，然后对海外风险做一些分析：

1．  半年报映射经济回落趋势。从上市公司半年度的业绩报告中，我们看出企业盈利增速继续回落至环比低点，但仍有一定韧性。具体来看有几点需要注意：（1）A股二季度整体业绩增速13.93%，较一季度下滑0.92个百分点，其中非金融板块的业绩增速20.93%，较一季度的23.76%有所回落；（2）创业板（剔除温氏股份）的业绩增速10.23%，较一季报下滑20个百分点，中小板（剔除苏宁）业绩增速环比也下滑了8.9个百分点；（3）化工、钢铁、采掘等行业中报表现较好，主要是二季度工业品价格受到环保限产等因素的支撑仍有上行；（4）TMT、电力设备、制造等行业中报业绩增速降幅较大，这与部分行业去杠杆的进程较为激烈有关；（5）银行、社服、食品饮料等板块的收入增速仍有改善。总的来看，首先，去杠杆对于企业盈利、融资的影响部分超出预期，后续需要观察地方融资平台债务风险的解决是否有实质性进展。其次，7-8月份的微观数据表明，经济数据的下行压力仍存，市场对下半年的担忧还需要跟踪确认。

2．  海外风险兑现进入关键节点。9月5日将是2000亿美元商品加征关税的公众意见征询期截止日，之后美国将正式公布此次加征关税的规模和范围。而此次加收关税以消费品为主要目标，很有可能会被分批落实，税率介于10%-25%之间。如果特朗普政府执意推进此次关税加征落地，则预计市场情绪短期内还会有一定震荡。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，但短期需要注意需求端减弱的风险；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（4）适当关注地产和基建低估值标的的投资机会。

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