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【市场周策略】政策微调下的底部反弹

时间:2018-09-25

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市场在上周迎来了久违的上涨,上证综指、创业板以及上证50涨幅均在3%以上。究其原因主要有几点:首先,市场情绪已经接近底部。我们从成交量、换手率、两融余额等指标可以看出,下半年以来投资者的风险偏好不断下行,已降至历史低点附近;其次,国内政策持续微调提振了改革的预期。从加大基建领域补短板,到进一步刺激居民消费潜力,再到减税降费政策的逐步落地,改革在不断试水;第三,中美贸易争端的悲观预期随着上周特朗普对后续关税政策的表态而基本得到验证;最后,我们看到富时罗素指数也有望将A股纳入其体系,外资流入A股的速度有可能进一步加快。

从短期来看,市场虽有所反弹,但整体而言我们认为:(1)“政策底”和“市场底”的传导存在时差,市场仍在等待M1、社融增速等先行指标的验证,而贸易摩擦等不确定因素继续发酵的可能性仍然存在;(2)从近期研发费用加计扣除、地产预售制调整等政策的不断推出来看,后续政策端的动向可能是决定市场风险偏好的最重要因素;(3)在国内经济“去杠杆、控房价”的指导下,企业融资难融资贵的问题尚未得到根本解决,A股盈利水平承压;(4)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

本周我们从政策的变化和资金的预期改善两个方面深入剖析:

1.  政策持续微调。我们关注到上周政策端出现了几个重要的调整,其中以研发费用加计扣除和地产预售制度调整传闻的影响较大:(1)财政部对2018-2020年间企业研发费用中未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上再按实际发生额的75%在税前加计扣除,形成无形资产的按无形资产成本的175%在税前加计扣除。我们估算,此次研发费用税前加计扣除的调整将重点利好TMT板块,尤其是研发费用投入占营收比例较大的头部科技公司;(2)周末传出广东酝酿取消商品房预售制度,全面实行现房销售,随后市场担忧该政策是否会传导至全国范围,虽经住建部辟谣但仍引发了港股地产板块的大幅调整。该政策对地产板块的情绪影响也需要引起投资者的关注。

2.  A股对外开放进程加快。本周27日,富时罗素指数(FTSE Russell)将公布是否把A股纳入其体系,目前来看概率较大。富时罗素指数是仅次于MSCI的全球第二大指数体系,共有16万亿美元的资金跟踪其指数。如A股顺利纳入并预计占有1%左右的权重,将带来约200亿美元的增量资金。从长期来看,外资持续配置A股的趋势并不会改变。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)考虑到三四季度节假日的因素,消费数据有望回升,板块中估值合理的公司很有可能企稳而在估值切换的窗口期有所表现;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险;(4)适当关注地产和基建低估值标的的投资机会;(5)适当布局计算机等TMT行业中的盈利改善板块。

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