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【市场周策略】市场等待政策减负

时间:2018-09-17

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A股市场在不断筑底的过程中,三季度的季线接近收阴。从成交量来看,日均成交和换手率基本已经接近历史前几轮指数回调的底部。我们可以看到,上周中美贸易谈判重启的传言也并未带来较大的反弹,不夸张地说,投资者的情绪已经跌到了历史低位。反观海外权益市场,刚刚过去的一周整体处于涨多跌少的窄幅波动中,人民币汇率仍延续了疲软态势。另一方面,我们看到交易资金中除了沪港通北上资金持续在三季度净流入外,国内机构普遍由于考核压力而防御性减仓。

临近三季度末和小长假,市场成交量预期更加趋于清淡。在当前时点,我们认为:(1)总体来看,“政策底”和“市场底”的传导存在时差,市场仍在等待M1、社融增速等先行指标的验证。而贸易摩擦等不确定因素继续发酵的可能性仍然存在;(2)美国处于缩表周期,新兴市场资金流向上承压,后续国内在财政政策等方向可能有所作为;(3)在国内经济“去杠杆、控房价”的指导下,在大多数企业融资难融资贵,且信用风险事件多发的宏观背景下,A股盈利水平承压;(4)公募基金对消费龙头的仓位已经明显降低,前期强势股的补跌可能在四季度趋缓;(5)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

本周我们仍然从国内外的宏观经济、政策和资金面进行综合分析:

1.  经济数据中值得关注的要点。我们总结了7-8月以来国内宏观经济数据中的几个要点:(1)出口已经出现回落,工业增加值后续在基数压力下可能会进一步下行;(2)市场期待的是基建对冲经济下行,但8月数据显示基建增速继续走低,恢复进度不及预期。当然,这与新增基建项目的开工滞后有关,还与地方政府隐性债务排查的影响有关;(3)消费依然延续了7月的弱势,社零增速环比与上个月持平;(4)高端制造业如集成电路、光纤光缆、光电子器件等投资增长持续攀升。展望四季度,由于贸易战对出口的影响和基建对冲的力度尚不确定,而减税、社保补缴、地方债务等问题的具体落地方式还有待进一步细化,目前宏观方面更多地处于市场等待的窗口期。或许我们能看到此轮投资加速将不再局限于传统的基建和地产,高科技等方向也值得关注。

2.  政策端期待财税改革。本月13日,中共中央办公厅和国务院办公厅提出建立完善国企资产负债约束机制,将推动国企平均资产负债率到2020年末较2017年末降低2个百分点左右。结合此前国常会提出的适当降低社保费率,确保总体不增加企业税负,未来可以期待的是在财政税收方面如增值税税率改革等有一定的方案出台。

3.  海外紧缩周期的影响。近期我们观察到,美国的经济数据在不断超预期,但美股也出现了高位回落。这一方面因为估值中枢较高,另一方面也与货币政策收紧的预期有关。与此同时,人民币贬值预期出现了一定程度的反复,这导致了北上资金的短期净流出。从长期来看,外资持续配置A股的趋势并不会改变。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)消费板块整体投资逻辑不变,但短期需要注意需求端减弱的风险;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险;(4)适当关注地产和基建低估值标的的投资机会;(5)适当布局计算机等TMT行业中的盈利改善板块。

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