7月的第一周随着中美贸易战临近落地，市场加速下探，沪深300回调超过4%。与此同时，对贸易摩擦的担忧和美国加息的预期导致全球风险资产特别是新兴市场资产调整的压力加大。这背后我们可以看到，现阶段美国经济韧性强于其他国家，具体体现在PMI数据的各个分项持续走高以及零售数据走强。当然，我们也要看到如果美国与其他经济体的贸易摩擦继续升级，导致各国关税壁垒加高，也会对美国自身的经济带来影响，而这一点尚未反应在当前的美国PMI数据中。

    回到国内市场，我们上周的策略中提到了监管通过政策组合来对冲去杠杆和海外贸易战的压力。事实上，短期市场对政策不确定性的预期已经大幅抑制了风险偏好，尤其在棚改货币化安置退坡后。“攘外必先安内”，目前稳增长仍是必要政策，棚改货币化调整的对冲政策预期会随之而来，去杠杆的节奏也极有可能相机抉择。

    在当前市场风声鹤唳的环境中，总体而言我们认为：（1）政策导向是短期观察风险偏好的重要因素，出于稳信用和稳增长的目的，后续在流动性管理、去杠杆等方面的政策可能会逐步明确；（2）不论是对于国内去杠杆的政策还是海外贸易战走势，短期不可能一蹴而就地解决问题；（2）下半年企业盈利增速回落的预期还有待出清和验证；（3）本月开始市场进入中报业绩验证期，中小创的业绩预告将在本月上旬披露，随后则是主板的业绩披露期。与此同时7-8月份金融、社零和房地产销售的数据也将成为短期验证“稳信用”、“稳增长”的阶段性指标。

    我们首先分析一下后续政策端可能的边际变化，接着观察几大风险因素对后市的影响：

    1． 政策边际存在改善预期。针对目前去杠杆压力下的流动性紧张，近期监管层已经释放出了一定的政策微调迹象：（1）国务院“金稳委”成立，强调了后续去杠杆要有序推进，节奏上或有所控制；（2）央行降准、国常会提出保持流动性合理充裕都反应出“维稳”的需求依然迫切；（3）我们看到了部分激进的民企在本轮去杠杆的过程中风险暴露；也看到了一些资产端高风险的农商行被迫重组，一些城投平台出现违约。从中长期来看，去杠杆和打破刚兑有利于资产端质量的提高和定价机制的理顺，进而有利于股市长线资金进场。展望三季度，我们可以观察到以下几点：（1）随着7月政治局会议召开，政策预期有望趋于明确；（2）理财新规推迟标志着资管新规实施细则有可能推迟，这也有利于三季度信用债到期高峰的平稳渡过；（3）债转股也将成为后续信用维稳的重要手段。

    2． 风险因素还没有过去。近期市场对于底部反弹的说法逐渐增加，我们抛开政策边际变化对风险偏好的修复，客观地看，风险因素尚未消弭：（1）7月6日美国宣布启动关税排除程序将为贸易战创造一个短期的缓和，但在中期选举落地之前贸易争端仍将是全面的拉锯战；（2）去杠杆和打破刚兑的高峰还没有结束，这提醒我们要持续注意收入中补贴等占比较高的行业和公司；（3）汇率等因素还存在不确定性。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块整体投资逻辑不变，且在贸易争端和信用风险事件中的受影响程度较低；（2）金融行业作为底仓配置，仍具有相对收益；（3）关注中报业绩预告较好的个股的投资机会，同时注意“排雷”中报风险；（4）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险。

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