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【市场周策略】规避风险

时间:2018-06-19

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过去的4周沪指持续阴跌,尤其是去杠杆的背景下信用违约事件增多加上社融数据滑坡,导致市场对中小企业融资能力的担忧加剧,进而引发对三季度经济需求端的压力。周末美国公布了对华500亿美元商品加征关税清单,随之而来的是中国的反制措施;这意味着中美贸易摩擦在短期内得到解决的概率很小,中国必须做好应对持久战的准备。贸易战和信用违约成为二季度两大最重要的风险来源,而考虑到国内决策层对去杠杆的态度依然坚决,表外和债券融资或将持续收紧,市场风险偏好短期难有大的回升。

综合国内外的经济和风险因素,我们认为:(1)近期市场走弱的核心原因是风险因素叠加后的释放,企业盈利和基本面并无明显变差;(2)中美贸易战将成为年内的长期风险因素;(2)信用风险对部分中小企业融资能力的压制或将逐步释放,但5月份的社融数据很可能是阶段性低点;(3)需求侧的不确定性对三季度企业盈利可能造成一定的压力;(4)对5G等新经济的支持预计不会放松,但市场风险偏好下行的同时,成长股的估值溢价明显缩窄。整体上,以稳为主,维持一个具备估值性价比的配置是较好的选择。

本周我们从贸易战对宏观经济的影响、信用风险因素两个方面来分析:

1. 贸易争端进入持久战。端午节前,美方宣布了对华加征关税的清单,其中对约340亿美元的商品加税措施将在7月6日实施,剩余部分将进一步评估。此外,美方还加强了对获取美国工业重大技术的相关中国个人和实体实施出口管制。周末,中方宣布了相应的对美加税措施。对此我们判断:(1)6月以来,贸易战的持久性和反复性正在被市场所认同;(2)虽然特朗普的“美国优先”、抑制中国、剑指中期选举等策略已经非常明显,但考虑到美国的政治机制,整个磋商过程至少在中期选举结果明朗之前仍存在反复的可能;(3)此外,鉴于贸易问题的全球性,我们需要密切关注美国对欧盟取消关税豁免的变数以及欧盟及其他经济体是否会跟进对华采取相关的贸易措施。基于以上几点,在市场流动性偏紧、贸易争端反复的过程中,我们需要警惕现金流压力大、股权质押率高的行业和上市公司。

2. 信用风险整体可控。5月社融数据的大幅回落让市场对未来的经济出现悲观预期。这背后信用违约事件的发酵和信用利差走扩是主要诱因。展望未来,从维持企业资产负债表质量、降低企业融资成本的政策导向来看,对企业表内信贷的支持还是稳定社融的基础。首先,目前企业信用债违约金额占比存量信用债总金额不到0.5%,规模基本可控;其次,后续政策细则对于风险防范如何处置将成为重点;另外,本轮信用风险集中在民企,年内民企信用债到期将集中在9月,这也意味着三季度将成为信用风险预期变化的另一个窗口。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)消费板块整体投资逻辑不变,且在贸易争端和信用风险事件中的受影响程度较低;(2)部分周期行业可能处在底部拐点附近,可适当予以关注;(3)关注中报业绩预告较好的个股的投资机会;(4)注意现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险。

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