上周沪指略微收阳，上涨0.95%，部分大众消费品涨势较好，前期涨幅较大的医药等板块暂时休整。此前市场担忧的经济增长、政策监管以及海外贸易风险有所缓和，特别是周末中美贸易争端达成阶段性共识后，预计会对市场情绪产生进一步的正面作用。

诚如我们上周在策略中提到的，年初至今，市场表现出两个特征：其一，A股贴现率有所改善但盈利增速温和回落，市场的表现与盈利趋势的相关性下降，重盈利的机构投资者超额收益缩窄；其二，较之2017年，今年市场的外部风险影响明显加强，这集中体现在年初至今的美股震荡、中美贸易争端上。站在当前时点，随着宏观经济数据的环比改善，尤其是外部风险的缓和，市场将从过于注重短期业绩带来的情绪反应向中长期价值投资方向转变。风险方面，我们认为需要重点跟踪关注的是通胀和汇率的走势以及他们对流动性宽松的约束。

本周我们首先从通胀和汇率出发，接着对贸易争端暂时缓解做详细的阐述：

1．  市场的风险可能来自通胀和汇率。上周有几个信息引起了市场的注意：一是布伦特油价盘中涨超80美元；二是美国十年期国债收益率周中上行至3.09；三是美元指数持续回升创近期新高。我们上周已经提到，国际油价的上涨与地缘政治局势息息相关，而美债收益率走高与美国经济持续强劲以及特朗普新政相关。但由此带来的通胀预期以及美元汇率走强对新兴市场的影响则需要冷静看待，尤其是对于中国来说：（1）中美核心通胀的差值仍维持在低位，通胀对中国的影响暂时还很小；（2）美元指数上行与欧洲近期的政治不确定因素加大也有一定关系，但欧洲经济后续有所修复的概率仍然很大，汇率端的风险还未证实；（3）银行间市场质押式回购利率上冲回落，短端利率波动率处于阶段性高位，市场流动性预期稳定。

2．  贸易战暂歇。周末中美联合发布声明取消增加关税等计划，对此我们有几点解读：（1）此次声明较第一轮谈判有重大进展，双方在更多的领域达成了共识，应解读为阶段性重要利好；（2）此次协议达成的前提是“采取有效措施实质性减少美国对华贸易逆差”，这也是美方的首要诉求和底线。为此，中方将大量增加从美国购买商品服务。联系到此前特朗普在会见刘鹤时提出的主张，未来中国很可能更多从美国进口能源、农产品等；（3）双方在制造业和服务贸易领域尚未达成预提的谈判成果，后续还要等到进一步的细节磋商，但中国接下来大概率也会扩大汽车、飞机、TMT设备以及第三产业的进口规模；（4）从声明来看，贸易谈判尚未结束，仍然有很多领域的问题需要进一步探讨；（5）此次谈判成果虽有妥协成分，但从长远来看争取了解决国内经济问题的空间和时间，消除了更多的外部潜在风险，中期贸易战继续升级的可能性不大；（6）此前市场自特朗普对“中兴事件”发文后，对贸易争端的缓和就有一定的预期。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）一线消费龙头整体投资逻辑不变，且受外部风险冲击较小；（3）医药等板块的龙头盈利增速恢复也值得关注。

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