经过上周的风格分化后，上证50和创业板指数的年内涨跌幅差距被基本抹平。这其中的短期原因无外乎以下几点：（1）注册制改革期限调整对市场情绪的影响；（2）证监会对云计算等四大行业“独角兽”企业IPO开行绿色通道；（3）部分价值龙头业绩预告不达预期的拖累。然而如果回顾市场走势，近期的高估值、高成长格局会让我们联想到17年三季度的市场表现。

与去年三季度相比，近期的市场环境确有一些相似之处：（1）短端利率回落后流动性阶段改善是创业板走强的一大背景；（2）多数成长股前期回调较多，估值有一定超跌反弹的逻辑支撑；（3）均处在重要会议前的窗口期，宏观层面风险较低。

那么是否到了风格切换的拐点了呢？本周我们的总体观点是：无论成长还是蓝筹，其核心应根植于基本面和长逻辑。从目前来看，市场处于两会的维稳期以及年报披露、金融监管政策落地的窗口期。在海外贸易政策变化导致的通胀预期扰动下市场仍有波动的可能，而利率中枢短期又不具备趋势下行的基础，建议关注有更为稳健的内生成长且估值合理的行业龙头。

我们从几个方面来分析近期市场的关键扰动因素：

1．海外需求短期波动。近期投资者除了担心海外的加息进程，另一方面是担忧全球贸易。去年全球贸易的增长对经济有一定的带动，而近期美国对钢铁和铝征收进口关税的强硬贸易措施引发了市场对贸易战的担忧。从外需的情况来看，美日欧的经济整体处于恢复过程中，出现逆转的迹象尚不明显，尽管欧洲和日本近两个月的PMI出现一定程度的回落，但仍处于扩张区间。而美联储主席近期也表示美国经济没有过热，将更为积极地实施财政政策。

2．国内需求尚待验证。从国内的需求来看，中采PMI的回落让投资者担心制造业的景气度。我们观察地产和基建这两个核心问题：近期地产政策释放出继续收紧信号，一方面银行信贷额度紧缺导致首套房利率上行，另一方面二线重点城市进一步出台调控政策；此外房产税立法的预期也有升温。而基建投资一方面铁路等项目审核条件趋严，另一方面利率上行导致PPP进一步规范。两会前后需要观察重要指标的有以下几点：（1）棚改规模的持续性；（2）地产税的进程；（3）三月份旺季对基建数据的验证。

3．利率短期难现拐点。虽然我们看到开年后资金面的宽松，但这更多是对冲监管压力的结果，并不意味着货币政策环境的转向。此外，重要会议结束后维稳需求降低，无风险利率承压的概率将加大。从中长期而言，利率中枢的走向还将取决于基本面和货币政策，在经济的趋势性拐点和加息预期落地之前，利率的拐点很难真正出现。

4．监管政策的影响仍不可忽视。资管新规的细则预期在两会后发布，银行理财新规、保险资管新规等也将同步跟进。从去年至今银行同业整顿的效果来看，监管效果非常明显，此次新规落地后政策的影响不容忽视。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）食品饮料、地产的一线龙头整体投资逻辑不变，调整后的配置性价比显现；（4）适度关注两会前后可能出现的改革方面超预期的投资机会。

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