上周市场高开低走，受到联储加息和中美贸易战升级等外部的影响，周五大盘创1个月以来的单日最大跌幅，创业板同时重挫。市场的焦点无疑都集中在特朗普签署中美贸易备忘录后引发的对“贸易战”的担忧。从周五的A股走势来看，对海外市场依赖较大的行业均受到严重冲击，尤其是电子、通信等TMT行业，而农业则受益于商务部对美加征关税的反制措施而逆势上扬。针对贸易战，其究竟出自何因、影响哪些领域、后续可能会怎样演化是当前市场最关心的几个问题。

我们试着从这几个方面去解剖贸易战的要点，我们总体的观点是：此次中美贸易301调查还有45天的窗口期，因此事态会如何演化还需要观察。但无论贸易战发展到哪一步，一旦开战，其对中美两国以及其他经济体的生产、投资都会带来实质性的损伤，更会造成需求端的减弱。在局势未明朗之前，市场短期的风险偏好会因此下降，北上资金可能受到压制，并且很可能更为偏向内需导向型、高股息率、现金流稳定、业绩增长有保障的行业与个股。鉴于市场正步入3-4月的供需环境和基本面业绩验证期，叠加外部冲击，预计将延长本轮市场调整的底部确认时间。

我们对中美贸易战的解读从以下三个方面入手：

1．  特朗普发动“贸易战”有几大动机。我们观察到此次“301”条款与之前80年代以来针对欧洲、日本和中国的几次行业贸易战有明显不同，不仅涉及钢铁、家电等传统制造业，且囊括了航空、信息科技等高科技领域，涉及范围更广。思考特朗普此举的动机，我们有几个发现：（1）贸易战表面上在于缩窄3700亿美元的贸易逆差，迫使中国进一步对美放开市场，但本身中美贸易结构更多体现为互补性，贸易战收效无法预期太高；（2）特朗普更深层次的动机在于以贸易政策为筹码，为11月即将到来的中期选举争取美国中部制造业地区的选民支持，从而挽回目前共和党在民调上的落后；（3）此次美国对华在高新产业领域的制裁则体现出对中国发展“先进制造2025”的担忧和阻挠，与80-90年代美日汽车贸易战情况类似。

2．  贸易战影响不容忽视。宏观上看，当前的情况与此前几次贸易战不同的是，美国处于经济持续复苏、通胀上行的周期中。贸易战的做法会加剧通胀，削弱需求，加之油价本已处于上行通道中，中美无论在CPI还是PPI端的通胀压力均会加大。行业层面看，中国从美国进口的商品主要分布于农产品、航空等运输设备，因此在这些领域我国的贸易反制更容易收效。而对于半导体、纺服家居、机械设备等出口美国的销售收入占比较高的行业可能会受到较大冲击。相对来说，银行、食品饮料行业等更多偏向内需，影响较小。

3．  后续进展还需密切关注。由于301调查的征税清单将在15日后公布，另有30日的公告咨询期，故此次贸易战会以何种方式收场还不甚明朗。我们预期两国会在窗口期内进行一系列的博弈，最终可能有几种结果：（1）贸易战打响，对国内受到制裁的行业形成一段时间的负面影响，同时中国可能联合他国进行贸易反击，或对美国在农产品、航空、汽车等领域征收高关税或限制进口；（2）中美双方经谈判妥协，中国可能在部分领域增加对美进口或放宽部分美国企业进入门槛；（3）长期来看，这一轮贸易战也必将刺激中国进一步扩大内需和高质量发展，并加速先进制造国产化，加强与“一带一路”等国的合作。而中美贸易关系，大概率也将朝着“短期博弈，长期调和”的方向发展。

综合上述分析，本周我们的投资策略维持：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）食品饮料等一线消费龙头整体投资逻辑不变，且受外部风险冲击较小；（3）关注4月份一季报业绩超预期的公司。

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