上周正式进入了两会的窗口期，A股的恢复性行情也得到延续，其中创业板成交量创出2016年以来新高。随着近期政策的密集发布，市场对宏观政策导向的预期越来越敏感。决策层支持“新经济”发展、鼓励海外上市“独角兽”企业通过CDR回归A股以及富士康IPO弯道超车等均在短期刺激了成长股的反弹。

毫无疑问，本周市场将持续关注两会所释放的政策信号，其中税改等关键信息对中国经济中消费和投资的未来走向有着深远意义。而与此同时货币政策的边际变化也是市场关注的另一焦点。我们在上周提到了无论是成长还是蓝筹，其核心在于业绩基本面和宏观流动性。本周我们结合两会，给出如下观点：市场中期的风格取决于流动性、盈利增长与估值的匹配度；而在中国经济由大变强的过程中，消费升级和先进制造等主题下的行业集中度必然迎来提升，随之而来的就是龙头企业的盈利走强。

我们首先来解读一下货币政策的基调，接着对两会相关的重点进行分析：

1．  货币政策仍然稳健。上周二我们观察到，银监会宣布下调了商业银行拨备覆盖率，这引发了市场对货币政策预期是否边际趋向宽松，银行利润有望大增的探讨。但事实上，政策工作报告中有关于货币政策的变化仅限于从“稳健中性”到“松紧适度”，没有本质改变。另外，M2落后于GDP名义增速的目标设定意味着流动性仍然中性偏紧。考虑到金融去杠杆下银行表外资产回归表内的压力趋紧，此次下调拨备覆盖率更大意义上是政策上的风险对冲，而不能简单视之为“放水”。应该说，在金融去杠杆的坚决推进且利率水平紧平衡的状态下，当下的货币政策仍然是稳健为主。

2．  两会再提“减税”。上周的另一个重要政策来自于两会政府工作报告中的“减税”，其主旨有以下几点：（1）减税的重要性上升；（2）总体减税目标上升，涉及企业税、个税、进口关税等多个税种；（3）增值税率将“三档并两档”，有助于缓解制造业压力；（4）提高个人所得税起征点。同时我们看到两会对今年的目标赤字率下调0.4%，这一方面来源于地方专项债规模扩大等举措对广义赤字率的稳定作用；另一方面，其他结构性税种如房地产税、环保税的改革也将对冲财政收入因“减税”带来的冲击。由此我们可以看到，基本面的两大驱动力：消费和投资均因此受益，2018年的经济韧性依然很强。

3．  市场资金将进入“业绩观察期”。自本周开始，A股将迎来上市公司年报的密集发布期，市场对企业盈利的关注将升温。而本月底下月初对于一季报的业绩指引也将是市场聚焦的重点。前期部分业绩与估值匹配度较低的公司预计将有一定的估值下修风险。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块基金配置比例较低且在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）食品饮料等一线消费龙头整体投资逻辑不变，调整后的估值性价比将逐渐显现；（3）适度关注先进制造中的5G、工业互联网、创新药等概念；（4）适度关注两会前后可能出现的改革方面超预期的投资机会。

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