我们看到上周全球权益市场都出现了不同程度的回调，A股结束春季行情后波动加剧，“二八行情”特征明显，而上周五美股大跌则提示了海外风险。本周我们首先需要思考一下海内外市场回调的原因，然后综合各方面因素找出下一步的应对策略。

本周我们的总体观点是：临近春节市场交投会渐趋清淡，市场震荡中大幅下挫的可能性较小，但趋势性机会仍需等待。从金融监管进程和上市公司业绩稳定性来看，金融地产消费作为配置主线的逻辑依然不变，并且大概率被市场强化演绎。此外投资者需注意个别公司年报业绩低于预期的风险以及海外市场调整带来的冲击。

针对上周市场的调整，我们的观点如下：（1）部分公司年报业绩“爆雷”，但主要集中在中小创；（2）信托渠道集中清理传闻导致市场下跌，据测算资管与信托对A股的投资体量约2100亿，且信托持股集中在小市值股票，影响相对有限；（3）监管层对基金火爆发行进行通报会在短期内减缓公募新增资金入市的节奏，不会扭转增量资金入市的长期趋势；（4）市场对股权质押比例较高个股的担心。短期来看质押新规有“新老划断”的设定，对存量业务影响不大，但近期解禁规模较大的个股确实存在一定风险；（5）美国10年期国债收益率突破2.8%，叠加非农就业及薪资增速超预期引发了市场对高通胀和加息的担忧。从A股的角度来说，陆港通开放以来与海外市场的联动性的确增强不少，此次美股下跌带来的影响有待观察。但由于美股下跌更多通过港股传导，且不同市场间估值水平不同，从长期来看，海外资金在弱美元周期下反而会倾向于配置估值较低、出口导向型的A股。

对于后市，我们认为短期来看业绩预期和政策方向是最重要的两个变量：

1．企业盈利增速分化。1月份共2500余家上市公司公布了2017年业绩预告，创业板公司四季度业绩增速-15%，为历史新低。而盈利增速位于高位区间，尤其是内生业绩持续增长的个股仍然集中在消费、周期与金融等几个板块。对于中小市值公司，在资产周转率未见回升、盈利增速未见改善、监管趋严的格局下，预计短期内难有表现。

2．监管的边际风险趋缓。政策方面，本轮监管周期以去杠杆为核心，清理场外配资和场内两融余额的高峰集中在15-16年，此后则转向IPO常态化、一二级市场套利链条监管等，主要通过无风险利率、风险偏好以及流动性预期等间接渠道影响股市。这一点从每次监管政策出台后债市调整先于股市就能看出。站在当前时点，我们可以看到无论是清理配资还是股权质押新规，风险敞口主要集中在相关个股，而非真正意义的系统性风险。此外，监管新规力度已经较大的背景下，边际上的窗口指导和监管继续施压可能性不大。从长期来看，市场预期会将关注重点逐渐转移到利率临界点何时到来、去杠杆对流动性的影响等问题上来。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）食品饮料一线龙头的整体投资逻辑不变，短期调整可能还会持续一段时间；（3）地产等板块在政策利好驱动下的收益值得关注；（4）供给侧改革驱动下的航空等板块预期有较大的边际改善；（5）随着农业一号文的落地及海南建省30周年的利好政策频出，相关主题机会可适当关注。

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