A股自12月以来，随着各类会议的结束，政策密集期进入尾声。虽然政治局会议定调基本延续了此前的政策导向，但大部分板块的销量数据都在走弱导致市场出现了板块选择困难。加上对减税等改革政策年内落地的预期下修，短期对稳增长的预期也出现了扰动。在上周中央经济工作会议的公告中，决策层可谓全面地回应了市场的这种担忧。与此同时，海外美股持续大跌比我们的预想来得更快，这也进一步加剧了陆股通资金的流出。

站在年末，我们认为：（1）中央经济工作会议基本确认了“政策底”，但地产和需求的“强刺激”被证伪，会议更加强调的是“高质量发展”以及“温和去杠杆”；（2）从经济工作会议来看，高层已经意识到经济面临严峻的下行压力，并指出宏观调控政策将视经济情况继续加码。但在政策效果未现、中美争端悬而未决的前提下，基本面下行的趋势短期很难抵挡；（3）后续需要密切关注年报业绩预告对基本面压力的指引；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到基本面趋势的判断。

本周我们重点解读中央经济工作会议的公告和海外市场回调的影响：

1．  中央经济工作会议定调。我们阅读本次会议的公告，整体而言会议在经济态势、货币和财政政策等方面延续了此前政治局会议的内容，与市场预期一致。以下几点值得重点关注：（1）会议指出了经济运行“稳中有变，变中有忧”、“外部环境复杂严峻”，对明年经济下行压力的表述更甚于政治局会议的版本；（2）货币政策指出“要保持流动性合理充裕”，财政政策则表示“要加力提效”。预计更大规模的减税降费以及针对地方政府的专项债规模都会逐步加大；（3）会议重提“坚持结构性去杠杆”并表态约束明年对地方政府的基建加码力度，预示着基建可能是温和加码；（4）地产调控依然坚持长效机制的建立，意味着不会“大松”，但可能会因城施策地适当放松地产政策；（5）会议提出了新型基建（5G等）和传统基建的双轮驱动。总体来看，此次会议着眼于长远，对短期的政策刺激力度更多地偏向温和，此前市场期待的强刺激可能存在变数。

2．  美股风险偏好回落。近期美股快速下跌引起了市场的关注，这主要与几方面有关：（1）美国经济增长预期回落是根本原因；（2）市场对2019年美联储加息次数的下修加剧了美股的下调；（3）美国政府停摆危机正在发酵，进一步压制了风险偏好。近期外资持续小幅流出A股市场，反映的正是这种风险偏好的回落。展望未来，美股在经历了本轮剧烈回调之后，其收益率已经回落到接近历史底部区域，回调可能已经进入后半段。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注外资对A股核心资产的配置；（4）关注5G、新能源汽车、光伏等2019年可能出现的“新型基建”投资板块。

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