上证综指自10月触底以来的小幅反弹，其核心动力来源于政策持续催化，这集中体现在几个维度：国内去杠杆节奏调整、中美关系边际好转、减税等改革措施逐步推进。从G20峰会以来，国内政策调整的方向已经明确为“稳增长”以及“呵护市场”；另一方面，从近期中美关税政策的陆续放松可以看出，“持久战”虽仍在进行且有所反复，但边际上已经朝着缓和的方向去。接下来，我们可以预期的是，市场将逐步进入宏观经济和改革预期的双重验证期。

展望年内最后两周，我们认为：（1）即将召开的中央经济工作会议将成为年内“政策底”预期夯实的关键窗口；（2）四季度的宏观经济高频数据表明，经济的触底反弹需要更多的时间，需求的转弱在未来一段时间内可能会持续；（3）中美关系的“持久战”趋势未变；（4）后续市场对国内“政策底”有序推进的期待会加强，特别是针对房地产市场、基建板块方面的对冲政策力度；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到基本面趋势的判断。

本周我们首先分析宏观经济数据，然后从政策、海外风险等几个角度梳理市场的脉络：

1．  经济数据压力仍大。尽管政策不断加码，但我们注意到最新的经济数据指示效果尚不明显：（1）从生产端来看，11月的工业增加值同比增速5.4%，创下16年3月以来的新低，PPI同比增速也降至2.7%，面临量价齐跌；（2）从投资端看，11月的增速同比回落至7.7%，其中制造业投资累计增速有小幅回升，而房地产投资增速维持在9.7%；（3）从消费端来看，11月的社销零售增速8.1%，也再创新低。虽有“双十一”提振，但可选消费品在汽车的跌幅下难掩颓势；（4）从出口端看，11月的增速大幅回落至5.4%。未来受假期和美国经济放缓等影响，外贸压力或进一步加大。综上所述，经济下行的趋势并未结束，且大概率会反映到明年披露的上市公司年报中。

2．  政策持续加码。上周的政治局会议和央行行长讲话透露出通过货币政策传导来“稳就业、稳增长”的信号，这一点与近期的市场预期一致。但除了表态之外，市场更需要看到的是改革的具体措施，尤其是财税改革的配套落地，包括全面落实税收法定原则，以及进一步的减税降费来提高产业的国际竞争力。从未来的1-2个季度看，国内政策仍是一个底部的验证期：（1）市场对12月中旬的改革开放40周年庆典和中央经济工作会议的政策兑现尚未形成有效预期；（2）未来随着经济增速回落，国内的配套政策可能继续加码，如地方政府的隐性债务等棘手问题能够出台解决方案，则对银行信用扩张意愿的复苏有很大帮助。

3．  关注美股波动的影响。近期A股和美股的相关性再度加大且位于历史高位，联系到美国经济增长预期回落和货币政策紧缩预期缓和，我们需要注意后续两国股市之间的相关性问题。展望未来，美联储加息放缓的预期空间已经有限，如后续出现反复，需要警惕A股跟随波动的可能性。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）本周的中央经济工作会议是观察政策的重要窗口；（4）关注外资对A股核心标的的配置。

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