12月的第一周市场受到事件性扰动的影响较多，尤其是华为事件以及国家药品带量采购中标价格低于预期，很大程度抹平了G20峰会带来的贸易关系缓和的利好。我们在上周的策略中提到，不论是中美贸易摩擦的短期改善还是游资活跃度提升带来的题材股炒作都不是可靠的收益来源。尤其是当下中美关系“持久战”趋势未变，未来这一对矛盾的波动幅度和节奏可能较难把握，这就带来了国内经济寻找“政策底”和“业绩底”过程中必然面对的阵痛期。

展望年底，我们依然认为：（1）四季度的宏观经济高频数据表明，经济的触底反弹需要更多的时间，需求的转弱在一段时间内仍未改变；（2）中美关系的“持久战”趋势未变；（3）后续市场对国内“政策底”有序推进的期待会加强，特别是针对房地产市场、基建板块方面的对冲政策力度；（4）需要关注社融数据的改善以及其他宏观数据是否能够兑现“政策底”的效果；（5）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件，市场的主要矛盾仍将回到基本面趋势的判断。

本周我们重点从经济基本面、政策预期、中美关系和资金动向几个维度来对近期的市场脉络进行梳理：

1．  通胀预期转变。11月的CPI回落至2.2%，低于前值和预期值。我们观察当前商品价格涨幅减弱的趋势，实质上伴随的是全球经济的预期减速。IMF已经将全球经济增速下调0.2个百分点，同时对美、中、欧、日四大经济体的2019年经济增速预测都有显著下调，而上调的则主要是中东、俄罗斯等能源和商品出口国，需求下滑可能导致未来商品价格继续面临下行压力。另一方面，我们观察11月的出口数额同比季调为5.7%，低于预期的主要原因是去年同期的高基数导致，其中对美出口额并未出现明显的下滑。而随着OPEC达成规模超预期的减产协议，油价的下行趋势有可能得到逆转，这也将在一定时间内影响未来的通胀预期和中美利差。

2．  政策筑底继续夯实。从未来的1-2个季度看，国内政策仍是一个底部的验证期：（1）市场对12月中旬的改革开放40周年庆典和中央经济工作会议的政策兑现尚未形成有效预期；（2）“政策底”的夯实对于国内经济在下行过程中的托底作用仍是不可忽视的。

3．  中美摩擦可能在多领域持续。上周的华为事件成为中美关系的短期扰动因素，这预示着中美摩擦绝不仅仅在贸易领域，在科技等更多领域的冲突可能也会陆续显现出来。另外，G20达成的中美共识折射出两国国内的矛盾和约束也将反作用于中美关系，在中短期双方更有可能进入一个整体缓和，局部冲突的局面。

4．  关注外资定价权回归。临近年底，能够显著影响市场资金供需的因素并不多，机构普遍维持存量博弈而降低换手率。展望未来的一个季度，在游资监管加强的趋势下，明年2月底MSCI向指数用户征询提高A股的纳入系数至20%将是影响资金走势的最关键变量，这意味着外资在春节后将成为重要增量资金，对A股部分核心标的重获定价权。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（4）重点关注国内经济下行过程中，在12月中旬改革开放四十周年庆典前的政策对冲措施；（5）关注外资对A股核心标的的配置。

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