在政策持续释放出维稳信号的同时，上周A股市场的风险偏好受到明显提振，沪深300指数周涨幅达3.67%；另一方面，特朗普对华政策缓和，人民币汇率企稳也进一步稳定了市场情绪。国内政策端对股权质押风险的化解以及对中小企业融资环境的预期改善夯实了“政策底”，而特朗普表态以及汇率回升则部分改善了外部环境，引发陆港通资金回流。

站在当前时点，我们认为：（1）国内政策的放松更具有后续的延伸性，但当前的风险偏好修复需要等待经济数据和公司业绩出现边际好转；（2）外部环境的稳定性弱于国内，在美国中期选举至G20会议前，特朗普的政策仍有可能波动；（3）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

本周我们首先分析近期的国内外宏观经济、政策形势：

1．  政策大力支持民企。在上周的政治局会议和民企座谈会上，中央高层传达出两个对市场具有重要影响的信息：（1）将支持民企发展提到了新的高度。其背后反映的是民企在整个经济体系中贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、80%以上的城镇劳动就业和70%以上的技术创新，在经济下行的过程中对基本面信心的作用巨大；（2）改善民企经营环境的核心在于解决融资难和股权质押风险问题。我们看到近期针对民企的各项政策都在回暖，从鼓励设置民企发展基金、减税，到完善商业银行考核体系对民企授信业务的考核权重、扩大金融市场准入来拓宽民企融资途径等，都旨在解决民营企业在当前去杠杆和贸易战环境下的困难，力度不可谓不大。

2．  经济基本面持续下行。从上周发布的9月规模以上工业企业利润和10月官方制造业PMI数据可以看出，经济下行的趋势仍然十分明显：（1）9月规模以上工业企业利润增速为同比4.1%，较8月份放缓5.1个百分点；（2）10月制造业PMI较上月回落0.6个百分点，服务业指数回落1.3个百分点。其中，PMI新出口订单回落至历史季节性的低点，反应出贸易摩擦的影响已经开始显现。作为对冲，建筑业PMI继续处于历史的极高值。总体来看，基本面趋势回落依然是压制市场估值中枢的主要因素。未来我们需要观察12月中央经济工作会议对改革预期的强化。

3．  美国中期选举即将落地。11月6日，美国中期选举将产生结果。根据目前的调查预测，共和党继续控制众议院的可能性已下降至14.8%，如特朗普在众议院选举失利，则其第二轮减税和基建计划很有可能受挫，进而减缓美国经济过热增长的风险和美联储缩表进程，给中美关系带来阶段缓和的可能性。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）从三季报来看，消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（4）中美关系进入新阶段后，外围市场风险对A股的影响仍不可忽视，近期需密切关注中期选举前后的政策走势；（5）在流动性预期改善和回购加持的前提下，成长股具备短期反弹的可能。

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