上周伴随美国中期选举结果落地，国内的“政策底”也在进博会期间持续夯实。宏观层面上，银保监会主席提出对民企贷款的“一二五”目标来缓解流动性压力；微观层面上，光伏风电、5G等行业均显现出政策转好。尽管部分投资者担忧科创板中短期的分流会影响部分现有标的的基本面预期，但展望中期，政策回暖的大方向已经确定。

展望12月中旬之前的市场，我们认为：（1）“政策底”虽然有一定持续性，但短期其效果的验证仍然需要时间，特别是改善民企融资环境的政策如何落地、后续金融数据能否改善都是市场形成反弹的前提；（2）长期来看，减税、打破国企刚兑和公平竞争机制相比于银行放贷的行政指导政策更能够帮助真正优秀的民企融资；（3）外部环境的稳定性弱于国内，特朗普的政策仍有可能波动；（4）中长期来看，行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

我们来重点分析国内政策的变化以及对海外环境的展望：

1．  民企解困政策等待落实。四季度民营企业的流动性危机成为整个决策层关注的焦点，自11月1日民企座谈会定调之后，上周央行和银保监会连续发声，提出了一系列政策组合来支持民企。其中最重要的有以下几点：（1）银保监会主席提出对民企的贷款要实现“一二五”目标；（2）国常会要求加大金融支持，缓解民企融资问题并解决拖欠民企账款的问题；（3）证监会明确了此前对上市公司募资用于补充流动资金和偿还债务的比例限定，并取消了符合条件的公司再融资18个月的时间间隔限制；（4）11家券商将共同出资设立总规模预计为255亿的“证券行业支持民企发展系列资管计划”，用以助力民企。可以说对于民企的政策扶持和松绑正加速落地，但部分政策的具体实施方案仍有待后续的细则逐步明确。

2．  科创板加速改革。进博会期间，习主席正式提出在上交所设立“科创板”并试点注册制。对于科创板的设立，我们认为其为小微企业提供了更多的融资途径，本质上是近期民企政策的延续：（1）未来科创板可能视情况对试点企业适度放宽门槛；（2）从投资者门槛来看，科创板的准入也可能低于新三板要求的500万。从长期来看，科创板将引导我国股市的科技股市值占比提升，优化市场结构。

3．  特朗普政策将面临制衡。美国中期选举结果显示：民主党和共和党分别在众议院和参议院获胜。我们此前分析过，没有众议院的支持，特朗普的减税2.0、基建等政策会遇到一定阻力；同时，国会的分裂也意味着两党存在较大分歧的政策很难在短期有所进展，维持现有政策而非进一步经济刺激的可能性更大。这也意味着美国企业盈利增速在2019年边际回落的趋势更为确定。站在中国的角度，此次共和党在众议院失利并不意味着中美关系有明确转向，其中的原因一方面在于两党对中美贸易的态度并无本质区别，另一方面作为总统对贸易政策仍占据相对主导地位。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）从三季报来看，消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力，但并未改变其长期投资价值；（2）金融行业作为底仓配置，长期来看估值修复的可能性较大；（3）关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险；（4）中美关系进入新阶段后，外围市场风险对A股的影响仍不可忽视。

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