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【市场周策略】三季报业绩下行依旧

时间:2018-10-29

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在刚刚过去的一周中,市场处于国内政策利好因素与外围不利因素的角逐过程中,国内的积极政策不断累积并逐步落地,开始发挥减弱外围利空影响的作用。我们看到无论是减税政策的预期落地,还是并购重组开始释放积极因素,都对市场信心有一定的提振。此外,近期对股权质押风险的化解措施以及完善上市公司回购股份规定,都说明了政策回暖的可持续性。在季报期结束后,预计市场将进入对“政策底”和“业绩底”的验证周期:(1)经济基本面数据是否真正意义上完成触底;(2)减税等政策落地后的效果;(3)外围市场尤其是美国中期选举落地前后的不确定性。

展望四季度,我们认为:(1)国内政策的放松将具备后续的延伸性,但当前的风险偏好修复需要等待经济数据和公司业绩出现边际好转;(2)外部环境对市场的影响仍未消退,中美关系以及美股估值风险仍需要投资者警惕;(3)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

本周我们主要分析近期宏观政策的变化,以及三季报的整体情况:

1.  政策回暖维持延续性。在上周出现减税等较大的利好后,我们可以看到国内政策端的对冲措施还在跟进:(1)银保监会取消险资开展股权投资的行业范围限制,允许险资参与化解质押风险,这将为资本市场带来更多增量资金;(2)多渠道多主体参与交易所发行的“纾困专项债”,以减低股权质押风险;(3)对上市公司回购股票的制度进行放宽,稳定了资本市场的预期。诚然,这些政策组合无法从本质上解决市场对经济基本面下行的担忧,但在短期可对前期的政策产生延展,并提振市场情绪。

2.  三季报进一步确认盈利减速。从三季报的业绩预告来看,消费、周期的多数板块盈利增速不容乐观:(1)截止上周五,已披露三季报或业绩预告的公司整体业绩增速14.7%,明显低于中报的20%,其中非金融行业三季报盈利增速22.7%,亦显著低于中报的29.3%。(2)从细分行业来看,下游周期品、医药、食品饮料等板块的业绩增速均较半年度下滑,上游周期品、农业以及部分TMT行业的盈利出现环比加速。另一方面,从公募基金披露的三季报持仓情况来看:(1)权益型基金的总体仓位仍保持在80%以上的相对高位;(2)消费行业的仓位仍然较高,周期行业则处于低配状态;(3)整体上,三季度公募基金对消费行业有小幅减仓,对金融板块则明显加仓。

3.  关注美国中期选举。116日,美国中期选举将产生结果。首先,此次选举竞争较为激烈,如特朗普在众议院选举中失利,其减税、基建等政策的推进可能受阻,美国经济增长过热的风险就有可能边际放缓,带动前期上涨强势的美债收益率边际放缓。其次,美国的政策走向将间接影响中美关系以及A股的风险偏好修复。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)从三季报来看,消费板块中的部分公司业绩面临短期的压力,但并未改变其长期投资价值;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险;(4)中美关系进入新阶段后,外围市场风险对A股的影响仍不可忽视,近期需密切关注中期选举前后的政策走势。

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