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【市场周策略】关注外部市场的影响

时间:2018-10-15

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节后的第一周,市场受到美股的回调影响,大幅快速下跌,一周累计跌幅达到7.6%。此次美股的大跌总结下来主要有几个原因:(1)短期估值处于高位,美联储加息提升了企业融资成本导致市场对高业绩增速持续性的担忧;(2)美国GDP增速回升的同时,核心CPI和联储基础利率同步上升导致美国10年国债收益率回升至3.2%的高位,投资者对未来通胀上升的担忧加剧;(3)油价等成本上涨对盈利的挤压效应明显。海外市场的震荡导致了以陆港通北上资金为首的外资在上周大幅减持了重仓的A股标的,缺乏增量资金依托的国内市场由此下跌。

在国内股市大跌后的时点,我们倾向于从更长期的维度思考A股权益投资的价值:(1)上周回调后,上证综指的整体市盈率回落到20倍,距离2012年的19倍仅有5%的空间,市场信心接近触底,相对配置价值显现;(2)国内的政策面偏暖格局并未改变;(3)中美关系进入新阶段对国内经济带来了新的考验,A股市场尤其是TMT等部分板块的估值水平也需要重新认识;(4)市场对10月底即将公布的三季报企业盈利数据有一定的担忧,非金融部门去杠杆的影响可能继续显现而地产等关键行业的政策导向仍有不确定性;(5)中长期来看,行业竞争格局、企业内生增长和现金流是当前市场环境下配置收益的先决条件。

本周我们首先分析美股调整对A股的指导意义,接着从国内政策应对措施等方面作解读:

1.  外围市场对A股的影响在加大。我们在上周的策略中提到了海外市场对A股的蝴蝶效应,市场回调后我们认为:(1)美股回调有很多因素,但本质在于估值过高,而A股的PE估值水平从历史分位比较来看,已经处于近10年从低到高的10%-20%分位,如果以PB的角度来看更是处于5%-10%左右的历史分位,继续下行的空间较小;(2)未来不论是MSCI还是富时罗素指数对A股的加码均会在长期引入增量资金,而从全球资产配置的角度来看A股的估值盈利匹配度更好;(3)由于中美关系、油价上行、美债收益率上行等潜在风险点并未消除,海外风险仍会是年内重要的观察点。后续我们需要关注11月底中美元首会面可能的成果以及联储加息后美国经济的韧性。

2.  内部政策持续对冲。上周我们观察到,为了对冲外围市场的不稳定因素,国内政策端持续偏暖的态势并未止步,其中有几个政策变化比较关键:(1)发审委暂停IPO审核、调研企业再融资事项以及证监会放宽上市公司募资用于补充流动性和偿还债务的比例至交易作价的25%或募资总额的50%,均显示再融资市场的政策适度放宽有利于缓解企业现金流和债务压力;(2)银保监会表示可能放宽或取消险资股权投资限制,未来将鼓励险资积极投资企业来解决股权质押风险,我们看到深圳等地方政府已经开始动用资金解决此类风险;(3)沪伦通新规正式发布,这是继MSCI提高A股纳入比例、富时罗素指数将A股纳入后,增量外资的又一渠道。

综合上述分析,本周我们的投资策略如下:(1)消费板块中估值合理的公司很有可能企稳而在估值切换的窗口期有所表现;(2)金融行业作为底仓配置,长期来看估值修复的可能性较大;(3)关注去杠杆背景下现金流较差、有息负债占总投资比例较高、股权质押率较高以及需求端受贸易战影响较大的这几类企业的风险;(4)关注美国中期选举前中美关系的不确定性。

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