上周全球的权益市场依然维持整体涨势，风险偏好位于高位。其中我们看到了美国财长放出“美元弱势对美国有利”的言论后引起美元指数加速下挫，而欧元、日元和人民币则延续反弹；与之伴随的是原油、黄金等其他有色品种的上涨。这些现象在上周催生了一些“人民币升值行情”。另一方面，由月初至今的春季行情促使我们去思考A股市场中增量资金的来源以及其后续的动向。

本周我们的总体观点是：坚持低估值的行业龙头为配置主线，其中金融股作为典型的代表，有望持续获得增量资金的青睐；而白酒等消费龙头虽然由于资金调仓的原因阶段性地回调，但后续业绩的持续性仍然可期；此外，需要重视供给侧改革、国企改革等主题投资的阶段性机会。

本周我们首先来分析一下美元升值的内在逻辑及其影响，然后重点剖析市场增量资金何去何从：

1．弱美元周期推升权益资金流入。根据观察，此次弱美元周期的核心驱动因素在于欧洲及亚太等地区的经济边际改善持续强势，这轮美元走弱自欧元区，扩散到中国等其他地区的态势十分明显。在此背景下，至少有以下几点变化值得关注：（1）美元走弱往往驱动全球资本开支迎来扩张周期，而资金更倾向于投资资本回报率高、弹性更好的新兴市场，其中中国作为杠杆率较高、出口导向性明显的新兴国家首当其冲；（2）从历史上的弱美元周期中可以看出，低估值的金融、地产等板块具有很大概率的超额收益；（3）以美元计价的大宗商品价格呈现反向波动关系，这给部分行业如航空、造纸等带来投资机会。

2．政策端改革力度加大。上周中央财经领导小组办公室主任刘鹤发言表示：中国将推出新的力度更大的改革开放举措，有些改革开放措施可能会超出国际社会的预期。这其中的重点则在金融业、制造业和服务业。另外，在控制金融杠杆率的同时，国企改革的进展也有望加速。在去年中国联通打响国改的第一枪后，其余行业的国改龙头近期也值得持续跟踪。

3．市场情绪反应增量资金入市方向。上周我们在市场周策略中重点提示了18年增量资金集中配置A股的逻辑。本周我们结合市场数据，给出以下几点判断：（1）陆港通北上资金1月份以来减持白酒，增持金融、地产，这体现了外资机构寻找更高估值性价比的思路。而北上增量资金从全年角度来看仍是重要的边际定价权决定者，领先市场1-2周时间。上周北上资金净流入83.5亿元，且对部分创业板龙头进行了增持；（2）产业资本的增持暂时看不到迹象，尤其对于中小创仍维持净减持，这体现出成长股的行情并未形成基础；（3）两融资金上周净买入145亿但配置板块以跟随为主，集中在权重蓝筹；（4）社保基金以及证金汇金的增量资金由于功能属性较难跟踪，实际意义有限；（5）权益类公募基金月度发行量已超过520亿元，成为重要的增量资金来源；（6）综合来看，年初的行情主导为增量资金集中配置部分权重板块，而其核心在于业绩和估值的匹配。目前来看，短期需要注意监管层对公募基金募集期产品规模管控带来的增量资金入市节奏减缓，但长期随着对资管新规下银行权益委外资金投放预期的改善，增量资金边际上空间还很大。

4．流动性节前预期宽松。上周随着央行3000亿普惠金融定向降准全面实施，1月份的流动性环境较去年同期大幅度宽松。市场预期流动性环境的宽松将维持至春节前后。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块的银行、保险在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）食品饮料一线龙头的整体投资逻辑不变，短期调整可能还会持续一段时间；（3）地产等板块在政策利好驱动下的收益值得关注；（4）供给侧改革驱动下的航空等板块预期有较大的边际改善；（5）科技、消费领域的龙头作为“先进制造”和“现代消费”是“质量革命”的先行者，可作为明年的储备品种在估值回调的过程中逐渐布局。

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