八月的最后一周市场总体继续维持平稳，在环保限产升级和券商补涨的带动下，周期和次新股指数均有所表现：上证综指小幅收涨1.07%，报3367.12点，创业板指数则涨达2.89%。在距离十九大开幕一个半月的时间里，我们认为短期的后市环境仍将稳中有升：从宏观层面来看，政策的稳定性和可预见性增强、全球通胀保持低位的同时美联储和其他央行并不急于收紧货币、人民币对美元走强都将利好A股市场；从行业层面来看，周期行业的高增长叠加环保督查的预期差，而大券商反弹至今的PB仍处于1.4-1.6倍的中枢以下位置。中长期来看，风险偏好不可能始终维持高位，我们需要密切关注十九大之后金融去杠杆的政策是否会加速以及四季度美元反弹的可能性，同时警惕流动性阶段性收紧的风险。

本周我们先回顾一下刚刚结束的中报披露情况，然后审视一下9月份的政策、经济基本面、流动性等方面的变化：

1．  中报企业ROE持续上行。尽管从中报披露的情况来看，剔除金融板块后A股上市公司盈利增速由一季度的48%下滑至33%，但其对应的ROE由于资产周转率的大幅改善从而进一步上行至8.21%。从结构上来看中报景气度较好且有持续性的行业主要集中在ROE和产能利用率改善的钢铁等周期行业、订单创新高的重卡行业以及边际变化较大的酒店、航运等行业。需要注意的有两点风险因素：（1）上游成本上升导致的A股上市企业经营性现金流普遍下滑；（2）中小创明年的商誉减值风险。

2．  经济短期风险不大。近期的经济数据普遍较好，在供给侧改革推进下上游企业盈利改善，8月份的PMI小幅回升至51.7%，生产指标和采购量也有不同程度的上涨，带动了原材料去库存的加速。最重要的是，十九大时间确定后，市场对短期经济和资本市场稳定的预期大大提升，9月份的经济基本面向好是大概率事件。当然我们也要看到，本轮三四线房价的上涨已经趋缓、上游原材料价格上涨后终端消费品价格变化滞后导致中游企业盈利存在被挤压的风险、环保督查带来的大批民企关停导致的“国进民退”的担忧都是切实存在的问题。

3．  政策面等待定调。十九大到来之前预计政策面将保持温和，市场将等待十九大为后续去杠杆、供给侧改革等定调。目前相对较为清晰的是国企改革将沿着联通混改方案的框架继续推进，而金融去杠杆等政策很可能在十九大之后继续换挡加速。

4．  流动性偏紧可能性大。上周我们注意到，央行公开市场操作继续净回笼资金，同时临近月末，跨月资金需求明显供不应求，资金面整体偏紧，跨月之后转松。展望9月份的资金情况，我们认为有几点因素需要关注：（1）9月末现金走款对资金面的冲击；（2）财政上缴可能引发的阶段性流动性紧张；（3）2.3万亿同业存单到期是否会续投。总体而言，9月份流动性受到季末影响，全月的紧张程度略超8月概率较大。

综上所述，在政策和资金导向没有发生实质变化前，我们保持基本观点不变：（1）金融板块仍是最佳底仓配置，其中银行不良率可能出现拐点，券商受益于低估值下的风险偏好提升；（2）白酒、家电、医药等板块的龙头作为长线布局；（3）环保限产力度升级带来的供给端紧缩将导致钢铁等板块持续受益；（4）建材、家居板块的龙头以及次新股仍有一定预期差；（5）中小创业绩不确定性大导致估值仍未见底，短期建议谨慎配置。

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