市场周策略：关注地产景气度及行业估值切换

上周的市场呈现高位震荡的态势，前期涨幅较大的钢铁、有色等周期板块随着部分资金的抽离而全线下挫；金融板块也有所回调，而食品饮料和家电板块则有较大反弹。近期由于7-8月工业增加值等宏观数据不达预期导致对需求端景气度的担心，一部分资金从周期中撤出后面临选择：是追逐成长股的逻辑，还是回归消费？我们认为：总体应当更加重视行业和个股的边际变化。近期的宏观数据确实更有利于地产、建材以及消费等部分逆周期品，前期回调后可以重点布局，另外银行的估值修复仍未结束。

站在当前时点，我们首先需要回顾一下近期的宏观经济数据的走势，然后结合行业的估值和近期表现对后续三四季度的行情做出展望：

1．宏观数据利好中游产业：上周公布的工业增加值和固投两个重要数据分别回落0.4和0.5个百分点，经济数据全面不及预期标志着需求端经济可能出现了拐点，由上半年的高歌猛进转入一个增速放缓的平台，这也直接导致了市场的偏好从周期转入了消费等领域。究其原因，除了环保督查等特殊因素以外，房地产后周期效应在逐渐减退是最重要的一点。展望后市，一方面宏观数据背后体现了企业微观盈利的改变，另一方面其对政策的调整也有指引作用。这意味着边际的改变将尤为重要，如地产、建筑行业受到上游原材料涨价的边际影响会递减，而一二线房地产市场销售下滑趋缓、低“库销比”、集中度提升等因素也会对这些行业的龙头产生积极的影响。 

2．资金走向关注估值切换：站在季末的窗口，市场风险偏好较低的背景导致低估值、盈利稳定的企业发生“估值切换”的可能性更高。如果我们用PB和ROE的匹配程度来简单衡量各板块的性价比，利率的边际变化则决定了PB和ROE的权重。在当前利率偏缓和的情形下，投资者仍然追求较低的PB，而基于ROE预期的基本面边际改善很有可能带来估值修复，上周地产的上涨便是估值修复、龙头销售集中度提升的佐证。而随着这样的行业边际变化，建筑板块的ROE在连续下滑后也有望企稳回升，四季度随着资金成本端可能出现的下行以及地方债的收缩，其中PB较低的个股具备估值修复的潜力。

3．货币政策维稳进入关键时期。流动性方面进入九月中旬，缴税、MLF到期、季末的MPA考核叠加国庆中秋小长假等因素，对银行间资金面短期会形成一定压力。从上周的央行公开市场操作来看，三个期限的逆回购同时重启，单周2600亿的净投放规模预示着央行的季末流动性护航已经开始，货币政策“削峰填谷”意图明显。而另一方面，本周无论是新股发行数量还是募资额度均有所增加，新股的快节奏发行也与监管层的意图一致，目前市场的壳价值大约在20亿左右，并购重组等逻辑仍承压。

总结我们对宏观、政策和资金的分析，我们对本周的投资策略做如下阐述：（1）四季度可以关注龙头企业销售超预期以及一线城市一手房预售证逐步放宽带来的房地产行业投资机会；（2）近期随着厂商上调价格，叠加国庆长假旺季到来导致白酒投放量加大，白酒行业中期景气度仍然在高位，值得重点布局；（3）建筑建材的龙头和部分个股有订单超预期的可能；（4）前期涨幅较大的新能源汽车、苹果产业链的个股虽中期趋势不变，但短期交易层面获利了结的概率较大，可能面临一定程度的回调；（5）银行等金融板块建议长期配置。

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