如我们此前周策略中的判断一样，十九大召开之前市场风险偏好处于平稳提升的窗口期，但亦存在流动性收紧、地产景气度等方面的担忧。上周市场仅中小创有1%左右的上行，上证综指在周三创出年内新高后回调至3365点。我们总体的观点是：短期政策的稳定性与可预见性相对较强，本月过后则需要注意十九大行情预期一致之后的政策调控风险。

本周我们重点关注地产及其他经济基本面的变化、质押新规带来的影响，然后对资金去向和板块机会做出分析：

1．  经济基本面：地产温和回落。经济数据方面，上周出炉的8月CPI同比回升1.8%，而PPI也在连续三个月走平后反弹，环比上升0.9%。尽管CPI和PPI数据短期回升，但CPI上涨的因素主要来自于季节性涨价，PPI则与供给侧收缩相关。上游PPI涨价虽然会向非食品类的消费品传导，但由于力度较小，年内的通胀预期仍将回落。而市场普遍关心的地产景气度方面，9月份首周30大中城市地产市场销售继续下滑36%，其中二线城市降幅超过42%，三线城市降超18%。但由于样本较小，如果我们反观上市房企的销售数据，8月整体维持上涨，万科环比销售额仍提升了4%以上。这说明在地产调控政策持续发酵下，销售额的回落是确定的，只是节奏会比预想的更为缓和，年内房地产市场仍有一定韧性。

2．  政策面：质押新规主要影响增量合约。上周最重要的政策变化是交易所与中国结算对股票质押式回购的征求意见稿出台。我们注意到，目前有122家公司的质押市值比例超过50%，占A股市场3.63%，而超过83%的进行股票质押的上市公司都在30%以下的质押比例。而从股票质押的上市公司结构来看，质押率高的公司集中在高估值低业绩的企业，对于大多数公司影响较小。另一方面，存量合约可以延期的做法，大大降低了流动性风险爆发的可能性，体现出监管层对市场的把控力度。总体而言，我们认为此次质押新规对于存量业务没有太大影响，对新增合约的影响也在可控范围内，而新老划断又给了市场足够的缓冲空间，监管政策的力度相对温和。

3．  流动性缓和。上周我们观察到央行在公开市场重启了28天逆回购并加量投放1年期MLF资金，这给市场的流动性紧张情绪带来一定的缓和，央行维持“中性”流动性管理方式将成为短期趋势。展望9月份的市场流动性，我们认为短期不必担忧，原因主要有二：一是央行的长期流动性投放稳定了市场情绪；二是人民币在8月份的升值表现使得外汇储备持续回升，外汇占款已有明显改善，实现连续7个月上涨。我们预计在本月下旬之前，市场流动性将维持平衡宽松的态势。

4．  外资资金持续关注龙头。上周的陆港通数据显示，外资资金再度关注各行业的龙头标的，在前期回调结束后积极利用波段策略买入，其中主要集中在电子、房地产、电力、交运、白酒等行业。这一方面与8-9月以来美元持续弱势吸引了一部分外资流入A股市场有关，另一方面与十九大之前的宏观经济和政策均较稳定也有联系。

综上所述，我们本周的观点如下：（1）维持对金融板块的看好，其中银行是经济复苏持续受益的板块，券商的估值修复仍有一定空间；（2）白酒、家电、汽车等板块的龙头可作为长线布局；（3）环保限产力度升级带来的供给端紧缩将导致钢铁等板块持续受益，但边际效应正在递减；（4）本周关注IPhone新品发布会带来的苹果产业链投资机会。

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