正如我们在上一篇周策略中提到的一样，政策监管的持续发酵、获利资金的减仓、债市利率上行传导至股市这几个风险因素致使上周市场继续调整，尤其是前期强势的上证50板块深度下挫逾3%。部分存量资金选择进入前期涨幅较小的周期板块，但整体交投仍不活跃，主线尚未明朗。本周我们首先需要思考一下此前提到的几大风险点是否消除或者已被市场充分预期，然后就上周的海内外政策动向、资金面走势等作出分析判断。

 从上周的市场情况来看，我们认为几个风险因素已经出现了一定的边际变化：1. 利率阶段性企稳。从上周的债市来看已经初步回暖，10年期国开债利率已经稳定在4.9%以内。仍需小心的是一年期AA企业债收益率继续上行至5.47%，后续信用债利率的走势还要密切跟踪，但短期来看利率端至少发生了利好股市的边际变化。2. 交易层面短期扰动还将持续。从上个月起陆港通外资、部分公募基金、保险等对仓位的调整预计会持续至本月中下旬，这将对前期涨幅较高的消费、金融个股带来交易层面的压力。3. 金融监管的去杠杆会逐步推进，中期对股市的影响应该是打破银行理财产品刚性兑付，重构居民对无风险利率的认知，引导增量资金进入股市。目前市场在短期风险偏好下行后正处于情绪面修复的过程中，投资者理应更为乐观。所以，我们本周对市场的总体观点是：大幅回暖的时机可能尚未到来，但边际上已无需继续悲观。建议持续配置金融与消费底仓，并根据明年的业绩预期适度关注科技股和周期股在交易层面的机会。

我们接着从上周政策层面和经济基本面进一步分析：

1．政策面：关注美国税改影响。上周末涉及1.5万亿美元的特朗普税改落地，我们对该政策的解读如下：（1）靴子落地后对预期影响不大。由于市场对此次税改自9月以来预期逐渐增强，目前属于落地兑现，市场很可能产生risk-on的反向情绪；（2）本次税改仍等待国会调和后落地，下一步重点关注其最终落地时间是否超预期；（3）税改规模未超预期而时间略超预期，更多为明年中期选举准备；（4）由于美国经济的定位为服务顺差、商品逆差，单纯的税改对制造业回流的短期影响不会特别显著，参众两院不同版本对GDP的影响大约在0.3%-0.6%左右。（5）美国税改将一定程度提振全球经济，有利于中国国内的出口预期提升。另外，税改突破后美国下一阶段的基建工程推进很可能加快，这将间接刺激A股周期板块的建材等部分行业。

2．宏观经济预期可能逐步改善。11月PMI指数出现反弹至51.8，这说明了目前低库存使得投资增速有一定的支撑，而出口改善的预期对制造业投资的带动也能起到一定的缓冲作用。此外，本月的经济工作会议以及后续资管新规正式稿和实施细则落地的预期将带给债市进一步利好，从而实现无风险利率逐步下行。当然，我们仍然需要警惕国内房地产周期继续下滑的风险。

3．资金年末调整持续。从上周的资金面动向来看，维持了我们此前的预期：海内外部分机构在年末对蓝筹的调仓行为会对短期交易层面有影响，但不改市场对个股的基本面判断。我们维持上周的判断：（1）以业绩成长性为核心标准，对于1-2年内业绩增长确定，有持续竞争力的公司不必过于担心短期交易带来的回调，在合理的估值范围内可以适当加仓；（2）对估值高企、明年业绩有较大不确定性的个股，即使是行业龙头也应当谨慎。

4．流动性紧平衡。月末央行加大资金投放，鉴于12月财政存款投放或超万亿，从短期来看资金面有改善趋势，但总体维持紧平衡。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块的银行、保险在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）白酒一线龙头的中长线投资逻辑不变，短期如继续调整可适度关注；（3）建材等周期品种可在年末作为交易层面博弈的选项；（4）科技、消费领域的成长龙头可作为明年的储备品种，在估值回调的过程中逐渐布局，但短期操作上还需结合宏观政策和公司业绩来综合考虑。

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