上周市场波折再现，蓝筹股的回调加剧。正如我们此前在周策略中提示的，这其中有以下几点主要原因：1. 部分机构（包括通过陆港通的北上外资）在年底减持了此前获益较多和估值抬高的板块，造成了市场的扰动和对一些个股的恐慌性卖出；2. 金融监管政策的推进，尤其是近期征求意见的资管新规等政策进一步降低了风险偏好；3. 国债利率的大幅上行对股市的滞后影响开始显现，而临近年底市场预期流动性进一步收紧，利率极有可能维持高位。

从本周的情况来看，这些风险因素暂未看到系统性改善的时机，但预期的边际效应上讲也没有进一步悲观的必要。我们对后市的观点是：（1）短期无风险利率高企可能会维持一段时间；（2）年底前后交易层面会有一系列扰动因素需要引起注意，其中包括：部分公募基金临近考核窗口期的减仓行为、保险备战新会计准则（IFRS 9）做出的仓位调整、明年一季度6000亿限售股解禁的压力等；（3）市场或将更多聚焦于四季度及明年能保持盈利增速的优质企业。对此我们建议拿稳金融底仓配置，跟住利率走向、政策面以及年报业绩预期三大指标的变化，静待时机。

本周我们主要从政策面影响、资金走势对交易层面的短期扰动进行分析：

1．政策面仍待细则，关注机会：我们上周的周策略中比较详细地解读了资管新规对市场可能的影响，由于目前管理层正在制定配套的细则，市场对此更多的是短期震荡后静观其变，故近期避险情绪将很大程度影响市场。待到12月中旬中央经济工作会议召开前后，国内政策大概率明确以及海外联储加息落地则会是一个重要的观察点。另外，发审委从严IPO审核把关可能对后续的次新股板块基本面改善起到一定的积极作用，建议适度关注。最后，我们关注到监管对“新经济、新蓝筹”的提示，这意味着科技、消费领域的成长龙头仍具有重要的投资价值。

2．经济基本面继续承压。上周公布的地产成交数据继续下行36%，环比没有太大变化。本周我们仍需要密切关注10年期国债收益率的走势，如短期继续维持在高位，则市场的资金面边际改善还需要一段时间。

3．资金年末避险，结构性机会仍存。正如我们对近期风险因素的分析判断，临近年末资金交易面的扰动会比较多，由陆港通外资获利了结开始的机构兑现收益，到近期保险等机构的减仓行为都提示了前期涨幅较大龙头的回调风险。我们对此的判断是：（1）以业绩成长性为核心标准，对于1-2年内业绩增长确定，有持续竞争力的公司不必过于担心短期交易带来的回调，在合理的估值范围内可以适当加仓；（2）对估值高企、明年业绩有较大不确定性的个股，即使是行业龙头也应当谨慎。

4．流动性紧平衡。上周流动性总体偏紧，央行的投放力度减弱，净投放700亿元。从货币政策的执行报告中可以看出央行通过公开市场操作维持货币紧平衡，提高风险防范能力的态度。短期来看货币政策还将维持中性偏紧的趋势。

综合上述分析，本周我们的投资策略如下：（1）金融板块的银行、保险在市场震荡中的防御能力较好，建议持续配置；（2）白酒一线龙头的中长线投资逻辑不变，短期如继续调整可适度关注；（3）科技、消费领域的成长龙头可作为明年的储备品种，在估值回调的过程中逐渐布局，但短期操作上还需结合宏观政策和公司业绩来综合考虑。

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